>> 華泰證券-策略周報(bào)：科技或引領(lǐng)中國(guó)資產(chǎn)重估-250204
| 上傳日期： |
2025/2/4 |
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pdf 共11頁(yè) |
來(lái)源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張繼強(qiáng),王偉光 |
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核心觀點(diǎn)
Deepseek R1推出引發(fā)假期全球資本市場(chǎng)熱議，中國(guó)資產(chǎn)在節(jié)內(nèi)迎來(lái)自去年“924”以來(lái)第三波估值修復(fù)。當(dāng)前關(guān)注：1）春季消費(fèi)持續(xù)復(fù)蘇，其中旅游消費(fèi)修復(fù)明顯、院線票房創(chuàng)新高，但改善的外推性偏弱，節(jié)后步入兩會(huì)焦點(diǎn)期，關(guān)注政策力度；2）美國(guó)加關(guān)稅政策方向確定，但力度、節(jié)奏演繹預(yù)測(cè)難度高，仍是不可忽視的灰犀牛事件；3）Deepseek引起的中美科技預(yù)期差收斂，是當(dāng)前A股/港股科技板塊估值修復(fù)的最大α之一，科技成長(zhǎng)或引領(lǐng)中國(guó)資產(chǎn)新一輪估值修復(fù)，繼續(xù)看好AI+、機(jī)器人等主題板塊，此外中期關(guān)注：1）產(chǎn)能周期視角下的電力設(shè)備；2）逢低可適當(dāng)加倉(cāng)的紅利板塊。
春節(jié)消費(fèi)：總量持續(xù)復(fù)蘇，旅游消費(fèi)明顯修復(fù)、院線票房創(chuàng)新高
由于春節(jié)假期增長(zhǎng)至8天，今年春節(jié)出行及消費(fèi)迎來(lái)了總量增長(zhǎng)與結(jié)構(gòu)偏移的雙重變化：1）交通部預(yù)測(cè)今年春節(jié)跨區(qū)域人員流動(dòng)量或達(dá)90億，創(chuàng)歷史新高，返鄉(xiāng)團(tuán)聚、旅游過(guò)年背景下低能級(jí)城市市內(nèi)出行熱度升溫；2）“超長(zhǎng)假期”下旅游市場(chǎng)以除夕為界迎來(lái)雙重高峰，家庭出行成為主流，春節(jié)申遺成功背景下傳統(tǒng)文化、民俗游熱度提升，如潮汕英歌舞、廣東醒獅等特色消費(fèi)場(chǎng)景迎來(lái)解鎖，此外出境游熱度較高、入境游升溫；3）根據(jù)燈塔專業(yè)版，截至2月4日10時(shí)，春節(jié)檔總票房突破87億、總觀影人次突破1.7億元，創(chuàng)歷史新高，結(jié)構(gòu)上一二線城市占比回暖；4）“以舊換新”驅(qū)動(dòng)家電/電子消費(fèi)回暖，京東數(shù)據(jù)顯示臘月以來(lái)相關(guān)訂單整體同比增長(zhǎng)超過(guò)100%。
關(guān)注點(diǎn)1：Deepseek或帶來(lái)中美科技資產(chǎn)重估
Deepseek的成功引發(fā)全球科技市場(chǎng)熱論，也成為了假期期間最熱門的投資主題，我們關(guān)注：1）DeepSeek主要?jiǎng)?chuàng)新是通過(guò)在預(yù)訓(xùn)練階段加入強(qiáng)化學(xué)習(xí)，顯著降低了當(dāng)時(shí)代AI大模型的訓(xùn)練和推理成本，ASIC芯片、AI應(yīng)用、端側(cè)等方向受益，降本增效成為A股/港股科技公司估值修復(fù)的主要推力，關(guān)注A股AI應(yīng)用、港股恒生科技等方向；2）目前北美四大AI公司主要通過(guò)擴(kuò)大GPU集群規(guī)模的方式探索下一代大模型，Deepseek能否在下一代模型研發(fā)中生效有待觀察，Deepseek的出現(xiàn)不會(huì)改變美股AI公司的中長(zhǎng)期敘事邏輯，回調(diào)到位后有反彈機(jī)會(huì)；3）但Deepseek的推出顯著縮小了投資者對(duì)中美科技的預(yù)期差，對(duì)于中美科技資產(chǎn)相對(duì)估值中樞需重新定價(jià)。
關(guān)注點(diǎn)2：美國(guó)關(guān)稅政策正式啟動(dòng)，關(guān)注后續(xù)幅度及節(jié)奏
2月1日，特朗普關(guān)稅政策啟動(dòng)，宣布對(duì)加拿大和墨西哥征收25%的關(guān)稅，對(duì)中國(guó)商品加征10%的關(guān)稅，墨西哥與加拿大隨即宣布反制，但截至2月4日，美國(guó)對(duì)加拿大和墨西哥加征關(guān)稅計(jì)劃延緩，同時(shí)中國(guó)開(kāi)啟對(duì)部分美國(guó)商品的反制計(jì)劃，貿(mào)易摩擦演繹方向難以預(yù)料，我們強(qiáng)調(diào)：1）加征關(guān)稅本身在市場(chǎng)預(yù)期內(nèi)，問(wèn)題在于幅度及節(jié)奏，塵埃落定前關(guān)稅仍是不可忽視的“灰犀牛”事件；2）自主可控/內(nèi)需消費(fèi)/低β紅利三大交易主線中，若后續(xù)關(guān)稅超預(yù)期，過(guò)往看，市場(chǎng)往往以防御配置應(yīng)對(duì)貿(mào)易摩擦升級(jí)，彼時(shí)低β紅利相對(duì)占優(yōu)，若后續(xù)以基準(zhǔn)情形循序漸進(jìn)，則自主可控/內(nèi)需消費(fèi)更優(yōu)。
關(guān)注點(diǎn)3：黃金再創(chuàng)新高
假期期間全球大類資產(chǎn)表現(xiàn)分化。權(quán)益方面，全球主要股指普漲，其中歐股、港股領(lǐng)漲，日股逆勢(shì)回調(diào)，美股則受產(chǎn)業(yè)沖擊影響漲幅偏弱；全球長(zhǎng)端國(guó)債利率表現(xiàn)不一，通脹預(yù)期擾動(dòng)下美債長(zhǎng)端利率較節(jié)前小幅走高至4.58%；美關(guān)稅升級(jí)推升通脹預(yù)期和避險(xiǎn)情緒，黃金價(jià)格創(chuàng)新高，原油震蕩上行，比特幣則有所回落。此外，春節(jié)期間納斯達(dá)克中國(guó)金龍指數(shù)、富時(shí)A50期貨、恒生科技分別上漲0.6%、0.8%、1.1%，中國(guó)資產(chǎn)呈現(xiàn)估值修復(fù)態(tài)勢(shì)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)及政策不及預(yù)期；海外流動(dòng)性緊縮超預(yù)期。
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