>> 華泰證券-宏觀視角：春節(jié)錯(cuò)位影響1月制造業(yè)PMI回落-250127
| 上傳日期： |
2025/1/27 |
大小： |
731KB |
| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
易峘，吳宛憶 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
|
|
2025年1月制造業(yè)PMI較12月的50.1%回落至49.1%（彭博一致預(yù)期50%），非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)亦回落至50.2%（彭博一致預(yù)期52%）。今年1月春節(jié)早于去年，受春節(jié)假期臨近和務(wù)工人員返鄉(xiāng)等因素影響，春節(jié)錯(cuò)位因素或部分壓低1月制造業(yè)及建筑活動(dòng)PMI，非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)擴(kuò)張亦有所放緩，與居民出行消費(fèi)相關(guān)行業(yè)保持較高景氣度，而建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)偏弱。具體看，1月制造業(yè)生產(chǎn)指數(shù)/新訂單指數(shù)分別較去年12月的52.1%/51%回落至49.8%/49.2%，而價(jià)格指標(biāo)止跌回升，部分受到國(guó)際油價(jià)上漲的提振，購(gòu)進(jìn)/出廠價(jià)格指數(shù)環(huán)比回升1.3/0.7個(gè)百分點(diǎn)至49.5%/47.4%。
往前看，春節(jié)期間消費(fèi)數(shù)據(jù)及節(jié)后建筑及基建復(fù)工進(jìn)度值得關(guān)注；在外需不確定性加強(qiáng)的情況下，財(cái)政和貨幣政策是否保持寬松立場(chǎng)，以及地產(chǎn)市場(chǎng)是否企穩(wěn)回升或?yàn)殛P(guān)鍵變量。今年春運(yùn)前12日全社會(huì)跨區(qū)域人口流動(dòng)量較24/19年同期增長(zhǎng)12.7%/10.4%，顯示出行活動(dòng)活躍，后續(xù)消費(fèi)增長(zhǎng)情況仍待觀察。但考慮到2024年的閏年效應(yīng)可能抬高一季度基數(shù)，同時(shí)特朗普正式就任美國(guó)總統(tǒng)后，關(guān)稅政策不確定性較強(qiáng)，雖然短期出口增速或仍受搶出口效應(yīng)支撐，但可能前置遠(yuǎn)期出口需求，國(guó)內(nèi)政策可能需要加大逆周期調(diào)節(jié)力度以對(duì)沖加征潛在關(guān)稅對(duì)國(guó)內(nèi)居民消費(fèi)和收入預(yù)期的影響。
PMI各分項(xiàng)具體分析如下：
1.供需兩端分項(xiàng)指標(biāo)總體放緩，部分受到春節(jié)錯(cuò)位效應(yīng)影響
生產(chǎn)端，1月制造業(yè)PMI生產(chǎn)指數(shù)較12月下行2.3個(gè)百分點(diǎn)至49.8%、采購(gòu)量分項(xiàng)指數(shù)較12月回落2.3個(gè)百分點(diǎn)至49.2%；1月生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)較12月的53.3%回升至55.3%。不同規(guī)模企業(yè)景氣度整體回落，大/中/小型企業(yè)PMI分別較12月回落0.6/1.2/2個(gè)百分點(diǎn)至49.9%/49.5%/46.5%。就業(yè)方面，1月制造業(yè)從業(yè)人員指數(shù)與12月的48.1%持平，顯示制造業(yè)企業(yè)用工景氣度總體保持穩(wěn)定。
需求端，1月新訂單指數(shù)和新出口訂單指數(shù)均環(huán)比回落，或體現(xiàn)內(nèi)外需回升動(dòng)能有所放緩。具體看，制造業(yè)PMI分項(xiàng)中，新訂單指數(shù)較12月下行1.8個(gè)百分點(diǎn)至49.2%；新興產(chǎn)業(yè)和傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)之間的分化仍在延續(xù)，其中金屬制品、專用設(shè)備、鐵路船舶航空航天設(shè)備等行業(yè)新訂單指數(shù)均高于51.5%，而紡織和有色加工等傳統(tǒng)行業(yè)需求仍偏弱。新出口訂單指數(shù)亦較12月的48.3%下行至46.4%，且較季節(jié)性水平仍偏低（2016-2024，除2020年均值48.2%），后續(xù)仍需重點(diǎn)觀察關(guān)稅不確定性預(yù)期下外需的邊際變化。此外，1月原材料/產(chǎn)成品庫(kù)存分別較12月的48.3%/47.9%下行至47.7%/46.5%，或顯示部分制造業(yè)企業(yè)補(bǔ)庫(kù)進(jìn)程有所放緩。
2.非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)擴(kuò)張放緩
非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)景氣度環(huán)比回落，其中服務(wù)業(yè)和建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)均有所下行，亦體現(xiàn)出春節(jié)提前的影響。具體看，1月非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)較12月回落2個(gè)百分點(diǎn)至50.2%，其中非制造業(yè)新訂單指數(shù)較12月回落2.3個(gè)百分點(diǎn)至46.4%。服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)較12月回落1.7個(gè)百分點(diǎn)至50.3%，分行業(yè)而言，與居民出行消費(fèi)相關(guān)的道路運(yùn)輸、住宿和餐飲等行業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)升至擴(kuò)張區(qū)間。1月建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)較12月回落3.9個(gè)百分點(diǎn)至49.3%，可能主要反映春節(jié)假日臨近及冬季低溫天氣等因素影響，建筑業(yè)進(jìn)入傳統(tǒng)淡季。
3.原材料和出廠價(jià)格指數(shù)回升
1月PMI原材料價(jià)格指數(shù)和出廠價(jià)格均較12月回升、上下游價(jià)格分化趨勢(shì)仍在延續(xù)。1月原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)較12月回升1.3個(gè)百分點(diǎn)至49.5%，出廠價(jià)格指數(shù)亦較12月上行0.7個(gè)百分點(diǎn)至47.4%，其中油煤加工、紡服、印刷及文教體美娛用品價(jià)格指數(shù)位于擴(kuò)張區(qū)間。高頻數(shù)據(jù)顯示截至1月24日，1月布倫特油價(jià)均價(jià)較12月上漲7.7%，或顯示油價(jià)等上游大宗商品價(jià)格上漲對(duì)工業(yè)品價(jià)格形成拉動(dòng)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：外需回落超預(yù)期、地產(chǎn)需求對(duì)政策反應(yīng)滯后。
|
|
