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震蕩格局不改，宜穩(wěn)中求進(jìn)
　　節(jié)前最后一周，港股重新站上兩萬點(diǎn)，上漲因素主要有三點(diǎn)：一是特朗普上任后外部擾動(dòng)烈度低于預(yù)期，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好回升；二是人民幣匯率壓力減小，推動(dòng)AH股溢價(jià)收斂；三是上周恒指沽空比率下降，主動(dòng)型外資流出規(guī)模減少，被動(dòng)型外資轉(zhuǎn)為凈流入，資金面獲得支撐。向前看，港股或仍處于震蕩格局。一方面，港股春季行情通常在春節(jié)前一周至春節(jié)假期結(jié)束前展開；另一方面，本周海外重要數(shù)據(jù)和會(huì)議將公布，美股財(cái)報(bào)披露也可能對港股產(chǎn)生外溢效應(yīng)，而上周五南向資金轉(zhuǎn)向凈流出，市場不確定性增加。配置上，建議穩(wěn)中求進(jìn)，啞鈴組合上適當(dāng)增配恒生科技標(biāo)的。
　　FOMC前瞻：聯(lián)儲(chǔ)或?qū)和＝迪?br>　　本周美聯(lián)儲(chǔ)將舉行本年度首次FOMC會(huì)議，F(xiàn)ed Watch顯示美聯(lián)儲(chǔ)大概率維持利率不變：其一，當(dāng)前10年美國國債名義及實(shí)際利率隱含的通脹預(yù)期較穩(wěn)定，雖然美國12月CPI意外降溫，部分緩解了對高通脹的擔(dān)憂，但單月波動(dòng)對美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)下決策的影響不大；其二，美國截至1月18日的初請失業(yè)金人數(shù)僅略有上升，勞動(dòng)力市場表現(xiàn)仍然強(qiáng)勁，也意味著核心通脹快速降溫的可能性較小；其三，近期美國經(jīng)濟(jì)活動(dòng)走強(qiáng)，亦強(qiáng)化了美聯(lián)儲(chǔ)暫停降息的預(yù)期。向前看，或需關(guān)注本周公布的美國四季度GDP及PCE數(shù)據(jù)。此外上周日本央行如期加息25BP，或需留意其引發(fā)的海外流動(dòng)性再分配風(fēng)險(xiǎn)。
　　關(guān)注美股財(cái)務(wù)對港股的外溢影響
　　當(dāng)前正值美股2024年四季度的財(cái)報(bào)季，截至上周五（1月24日），標(biāo)普500指數(shù)成分股整體四季報(bào)披露率約16%（市值占比，下同），可比口徑下盈利同比增速達(dá)6.0%，環(huán)比三季度有所回暖。其中，銀行板塊已基本披露完畢（100%），受益于24Q4降息周期的開啟、監(jiān)管的放松以及積極交易情緒的推動(dòng)，華爾街大行財(cái)報(bào)表現(xiàn)普遍超彭博一致預(yù)期，摩根大通2024年合計(jì)凈利潤（585億美元）刷新美國銀行業(yè)記錄。披露節(jié)奏上，接下來兩周（1月27日至2月7日）將迎來美股“七大科技巨頭”的集中披露，或需重視美股財(cái)報(bào)披露對港股等市場的外溢影響。
　　空頭回補(bǔ)和外資支撐港股資金面
　　空頭回補(bǔ)及外資回流或是上周港股資金面的主要增量，逆勢資金有所回落。1）上周恒指沽空交易周平均占比小幅回落至13.1%、且周五單日降至12.1%，空頭回補(bǔ)或助推上周港股行情，但目前仍處于歷史中性水位。2）在特朗普就任塵埃落定、聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期回升的背景下，主動(dòng)型外資凈流出規(guī)模有所收窄、被動(dòng)外資再度凈流入港股。3）上周南向資金凈流入明顯放緩，且周五單日轉(zhuǎn)為凈流出，一方面與投資者獲利了結(jié)有關(guān)，另一方面或暗示投資者對假期內(nèi)海外不確定性的避險(xiǎn)需求。4）上周產(chǎn)業(yè)資本回購熱度有所回落，回購金額大幅降至18億港元（上上周：94億港元）。
　　配置宜穩(wěn)中求進(jìn)，啞鈴組合上可適當(dāng)增配恒生科技標(biāo)的
　　向前看，港股震蕩市的基調(diào)未改，或可適當(dāng)把握春節(jié)前后的反彈窗口期：1）日歷效應(yīng)顯示港股春季行情常始于春節(jié)前一周，春節(jié)假期后至兩會(huì)階段表現(xiàn)或弱于A股；2）日央行加息或擾動(dòng)海外流動(dòng)性分配；3）春節(jié)后投資者重心或切換至我國政策預(yù)期；4）中期貿(mào)易摩擦不確定性風(fēng)險(xiǎn)仍存。配置上宜穩(wěn)中求進(jìn)，啞鈴組合上可適當(dāng)增配恒生科技標(biāo)的：1）底倉選取盈利預(yù)期較穩(wěn)健的金融、電信、交運(yùn)等紅利板塊；2）可配置受益于AI產(chǎn)業(yè)發(fā)展、盈利預(yù)期持續(xù)上修的科技硬件；3）可增配具備業(yè)績和性價(jià)比相對優(yōu)勢的標(biāo)的，如部分互聯(lián)網(wǎng)權(quán)重股。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策落地及執(zhí)行力度不及預(yù)期，風(fēng)險(xiǎn)偏好下行幅度超預(yù)期。