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事件：寧波銀行披露2024年報(bào)業(yè)績(jī)快報(bào)，2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收666億元，同比增長(zhǎng)8.2%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)271億元，同比增長(zhǎng)6.2%。4Q24不良率季度環(huán)比持平0.76%，撥備覆蓋率季度環(huán)比下降15.6pct至389%。業(yè)績(jī)及資產(chǎn)質(zhì)量表現(xiàn)符合預(yù)期。
　　營(yíng)收小幅提速，業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪徎蛑饕蛴行Ф惵噬仙?024年寧波銀行營(yíng)收同比增長(zhǎng)8.2%（9M24為7.4%），預(yù)計(jì)受益于4Q24非息收入增長(zhǎng)提速貢獻(xiàn)。注意到2024年利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)12.1%（9M24為11.9%），而歸母凈利潤(rùn)同比增速僅約6.2%（9M24為7%），這表明寧波銀行2024年業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪徢衣跔I(yíng)收增速，并非源自撥備計(jì)提大幅增加，而主要和所得稅費(fèi)用增加有關(guān)（如9M24所得稅費(fèi)用同比增長(zhǎng)70%）。我們?cè)?024年8月29日發(fā)布的寧波銀行2024年中報(bào)點(diǎn)評(píng)中分析過(guò)，由于未兌現(xiàn)的金融資產(chǎn)公允價(jià)值賬面浮盈增加（體現(xiàn)為應(yīng)納稅暫時(shí)性差異導(dǎo)致遞延所得稅負(fù)債增加、抵消后遞延所得稅資產(chǎn)減少、提升實(shí)際稅率）和不良核銷（預(yù)期損失法計(jì)提減值損失會(huì)造成遞延所得稅資產(chǎn)，實(shí)際核銷后驅(qū)動(dòng)遞延所得稅資產(chǎn)減少、提升實(shí)際稅率）拖累寧波銀行利潤(rùn)表現(xiàn)。但在階段性影響消化后，業(yè)績(jī)恢復(fù)成長(zhǎng)仍需營(yíng)收端更有力提振。
　　信貸高增為以量補(bǔ)價(jià)實(shí)現(xiàn)利息凈收入企穩(wěn)賦予空間：4Q24寧波銀行貸款同比增長(zhǎng)17.8%（3Q24為19.6%），貸款增速領(lǐng)跑行業(yè)，全年新增貸款2233億，同比多增166億。我們判斷年初以來(lái)信貸開(kāi)門(mén)紅有望延續(xù)同業(yè)領(lǐng)先的增速表現(xiàn)。
　　資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)定，撥備延續(xù)下降，既存在消金子公司并表后的攤薄影響，也與不良生成上升、核銷增加有關(guān)：4Q24寧波銀行不良率季度環(huán)比持平0.76%，撥備覆蓋率季度環(huán)比下降15.6pct至389%，較2021年末高點(diǎn)累計(jì)下降超130pct且自2023年以來(lái)呈現(xiàn)逐季回落趨勢(shì)。一方面源自寧銀消金并表后，其撥備覆蓋率低于母行造成對(duì)合并口徑撥備覆蓋率的攤?。紤]到寧波銀行持續(xù)加大消金子公司撥備計(jì)提力度，這部分差異有望在2025年基本消化），另一方面也客觀存在零售等長(zhǎng)尾客群不良生成上升影響（9M24年化加回核銷回收后不良生成率近1%，2023年為0.7%）。得益于2024年9月一系列支持政策陸續(xù)出臺(tái)，我們判斷零售不良暴露壓力有望緩解，期待寧波銀行平穩(wěn)渡過(guò)不良生成周期，以重歸同業(yè)領(lǐng)先的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。
　　投資分析意見(jiàn)：2024業(yè)績(jī)快報(bào)寧波銀行實(shí)現(xiàn)營(yíng)收增長(zhǎng)提速，信貸高增也為以量補(bǔ)價(jià)支撐營(yíng)收更早企穩(wěn)給予空間，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。從中長(zhǎng)期來(lái)看，在新一輪經(jīng)濟(jì)周期中，期待寧波銀行能夠繼續(xù)發(fā)揮自身體制機(jī)制優(yōu)勢(shì)和借勢(shì)優(yōu)質(zhì)客群，重現(xiàn)引領(lǐng)同業(yè)的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)。上調(diào)2024年盈利增速預(yù)測(cè)，調(diào)高非息收入判斷，同時(shí)考慮到2025年潛在降息的可能性，下調(diào)2025、2026年盈利增速預(yù)測(cè)，調(diào)低息差判斷，預(yù)計(jì)2024-2026年歸母凈利潤(rùn)同比增速分別為6.2%、5.5%、7.2%（原預(yù)測(cè)分別為5.3%、6.6%、9.3%）。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2025年P(guān)B為0.73倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：零售等風(fēng)險(xiǎn)暴露，資產(chǎn)質(zhì)量超預(yù)期劣化；經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇低于預(yù)期，息差承壓。