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投資要點(diǎn)：
　　 2025春節(jié)檔國(guó)內(nèi)電影票房歷史新高。根據(jù)貓眼研究院及貓眼專(zhuān)業(yè)版，2025年春節(jié)檔（除夕-初七，共8天）總票房為95.1億，相較于2024年春節(jié)檔（初一-初八，共八天）同比增長(zhǎng)18.6%；考慮到春節(jié)檔新片均為初一上線，2025年春節(jié)檔有效播放上映天數(shù)為7天，日均有效票房為13.6億，相較2024年春節(jié)檔增長(zhǎng)35.3%。票房增長(zhǎng)主要由觀影人次增長(zhǎng)帶動(dòng)，總觀影人次同比增長(zhǎng)14.7%；平均票價(jià)為50.8元，同比增長(zhǎng)3.4%。三四線城市票房占比為58.1%，同比下降0.7pct。
　　觀影火熱主要由優(yōu)質(zhì)供給驅(qū)動(dòng)。根據(jù)貓眼研究院及貓眼專(zhuān)業(yè)版，《哪吒之魔童鬧?！窓n期票房48.39億，成為影史春節(jié)檔冠軍，預(yù)測(cè)總票房已超過(guò)94億（第一部總票房為50.4億）；豆瓣評(píng)分8.5，超過(guò)第一部（評(píng)分8.4）。貓眼宣發(fā)出品影片《唐探1900》為春節(jié)檔票房第二，檔期內(nèi)票房22.8億，豆瓣評(píng)分及貓眼評(píng)分均超過(guò)系列前作。
　　從2025春節(jié)檔表現(xiàn)看，電影與其他內(nèi)容行業(yè)特點(diǎn)相同，為“供給驅(qū)動(dòng)需求”，當(dāng)前供給端的決定因素為影片質(zhì)量，優(yōu)質(zhì)影片仍能極大激發(fā)用戶觀影熱情；2025年行業(yè)優(yōu)質(zhì)內(nèi)容儲(chǔ)備豐富（《哪吒2》等此前積累的影片陸續(xù)上線），有望帶動(dòng)大盤(pán)票房增長(zhǎng)。
　　貓眼電影業(yè)務(wù)直接受益于電影大盤(pán)回暖，兼具確定性與彈性。公司作為國(guó)內(nèi)電影票務(wù)領(lǐng)軍，電影票務(wù)業(yè)務(wù)直接受益于大盤(pán)票房增長(zhǎng)。數(shù)據(jù)賦能帶來(lái)互聯(lián)網(wǎng)宣發(fā)效率提升，公司娛樂(lè)內(nèi)容業(yè)務(wù)以宣發(fā)帶動(dòng)投資，參與數(shù)量和成功率均在提升，2024年票房TOP10中有4部為貓眼主宣發(fā)（《飛馳人生2》《抓娃娃》《默殺》《年會(huì)不能停！》），與2023年部數(shù)相同；娛樂(lè)內(nèi)容業(yè)務(wù)有望貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)彈性。
　　線下演出業(yè)務(wù)是第二成長(zhǎng)曲線。線下演出仍處于較高景氣度，供需兩旺，根據(jù)燈塔專(zhuān)業(yè)版。2024年上演票房為221億，同比增長(zhǎng)85%。票務(wù)平臺(tái)是演出產(chǎn)業(yè)鏈集中度較高的環(huán)節(jié)，貓眼市占率仍有提升空間。
　　下調(diào)盈利預(yù)測(cè)?？紤]到2024年大盤(pán)票房較差（全年同比下滑23%），公司部分影片虧損較多，我們下調(diào)公司2024年調(diào)整后歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為3.08億元；2025年春節(jié)檔開(kāi)門(mén)紅，但仍需關(guān)注后續(xù)電影大盤(pán)表現(xiàn)，小幅下調(diào)2025-2026年調(diào)整后歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為8.19/10.05億元（原24-26年預(yù)測(cè)為6.68/9.51/11.18億元）。
　　維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。給予25年目標(biāo)PE12x（2月5日收盤(pán)，可比公司25年平均PE為16x），對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)9.27港幣，仍有21%上升空間，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：電影大盤(pán)票房不及預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。