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核心觀點(diǎn)
　　特朗普時(shí)代，高財(cái)政赤字+高利率狀態(tài)有望延續(xù)，看好金油共振上行。
　　“雙高”環(huán)境下，黃金有望繼續(xù)上漲。
　　第一高：高財(cái)政赤字。美國財(cái)政擴(kuò)張的最大變量為馬斯克領(lǐng)導(dǎo)的政府效率部。目前來看，政府效率部的第一個(gè)大動(dòng)作為關(guān)閉美國國際開發(fā)署，而該機(jī)構(gòu)主要負(fù)責(zé)對外援助等工作，與美國國內(nèi)需求相關(guān)性較低。同時(shí)，特朗普表示，馬斯克在沒有白宮批準(zhǔn)的情況下不能做任何事情，這表明馬斯克的行動(dòng)亦將受限，我們認(rèn)為財(cái)政擴(kuò)張仍將繼續(xù)成為美國經(jīng)濟(jì)韌性的核心支撐。第二高：高通脹。財(cái)政擴(kuò)張背景下通脹下行本就面臨阻力，同時(shí)特朗普上臺(tái)后，雖然關(guān)稅政策較市場預(yù)期略有緩和，但其迅速兌現(xiàn)了驅(qū)逐移民的政策主張，勞動(dòng)力供給的收縮或?qū)?dǎo)致薪資增速上行，從而支撐通脹。因此，美國高利率狀態(tài)或?qū)⒀永m(xù)，而高利率下的財(cái)政擴(kuò)張將帶來債務(wù)壓力的持續(xù)提升，從而催化黃金價(jià)格上行。
　　油價(jià)對需求改善的反應(yīng)或尚不充分，當(dāng)前庫存水平對應(yīng)的WTI油價(jià)中樞或在82美元/桶，油價(jià)有望觸底反彈。
　　2025年以來，油價(jià)先漲后跌，主要受美國對俄羅斯、加拿大、伊朗等國家原油出口的制裁及關(guān)稅等政策的邊際變化影響。在此背后，我們發(fā)現(xiàn)原油需求基本面正在逐步改善，例如原油裂解價(jià)差觸底回升，同時(shí)原油及石油產(chǎn)品庫存繼續(xù)去化，而市場似乎尚未對此進(jìn)行充分定價(jià)。美國原油及石油產(chǎn)品庫存與油價(jià)存在較強(qiáng)負(fù)相關(guān)性，若基于2019年以來的數(shù)據(jù)進(jìn)行線性擬合，當(dāng)前庫存水平對應(yīng)82美元/桶的油價(jià)中樞，當(dāng)前油價(jià)相對偏低，在地緣政治因素得到充分定價(jià)后，基本面支撐下油價(jià)有望小幅反彈。
　　大類資產(chǎn)配置策略1月收益1.0%，最近1年收益14.6%，最大回撤1.5%。
　　我們在每月調(diào)倉時(shí)，根據(jù)大類資產(chǎn)量化配置信號(hào)分配其風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算，并基于宏觀因子體系調(diào)整組合的宏觀風(fēng)險(xiǎn)暴露，得到最終的資產(chǎn)配置方案。策略1月收益1.0%，最近1年收益14.6%，最大回撤1.5%，表現(xiàn)穩(wěn)健。其中，1月黃金貢獻(xiàn)漲幅達(dá)0.42%，貢獻(xiàn)度居首。在1月月報(bào)中，我們提到，美國再通脹可能性提升，且特朗普上臺(tái)后其政策的寬財(cái)政屬性可能得到證實(shí)，二者將推動(dòng)黃金新一輪上行，此觀點(diǎn)基本得到市場驗(yàn)證，且我們判斷這一邏輯在未來仍將延續(xù)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、本文資產(chǎn)配置建議基于量化模型得出，模型基于歷史數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)歸納，結(jié)論未來存在失效風(fēng)險(xiǎn)。2、本報(bào)告不涉及證券投資基金評價(jià)業(yè)務(wù)，不涉及對基金產(chǎn)品的推薦，亦不涉及對任何基金持倉股票的推薦