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 2025年1月復(fù)盤：
　?。?）一級市場：超長信用債發(fā)行總規(guī)模為4170.83億元，環(huán)比大增96%，為近兩年來的發(fā)行規(guī)模最高點；分久期來看，仍以5-7年品種為主，其次為7-10年品種；但認(rèn)購倍數(shù)呈現(xiàn)明顯下行趨勢，由2024年11月和12月的2.5-4倍的水平已下跌至1-1.5倍左右，或與1月債市情緒不高有關(guān)。
　?。?）二級市場：表現(xiàn)優(yōu)于利率，信用利差繼續(xù)壓縮，其中10Y城投債、7Y產(chǎn)業(yè)債、10Y產(chǎn)業(yè)債利差壓縮最多，5Y城投債壓縮較少，期限利差進(jìn)一步壓縮；跨年后交投情緒相對有所走強(qiáng)，超長信用債換手率開始明顯抬升，由1月初的1.07%低點逐步升至2.64%，但仍處于2024年6月以來的偏低點；tkn成交占比維持震蕩走勢，且震蕩中樞與24年12月持平。
　?。?）機(jī)構(gòu)行為：保險和其他產(chǎn)品明顯加大了對超長信用債的增配力度，保險主要增配7-10Y、10-15Y品種，其他產(chǎn)品則重點增配5-7Y、7-10Y品種；基金和理財則表現(xiàn)為小額凈賣出狀態(tài)，整體配置規(guī)模都較小。
　　后市策略：
　　目前各品種超長信用債的2024年以來潛在最大利差空間仍有20-30bp，后續(xù)下行空間仍較為充足，市場交投情緒尚可；并且1月保險對超長債的配置力度明顯加大，有利于利差的后續(xù)進(jìn)一步壓縮，可加大配置力度，不建議輕易止盈。后續(xù)，建議關(guān)注降準(zhǔn)降息落地、政府債供給情況、節(jié)后理財規(guī)模變動等情況。
　　主體及品種建議：
　?。?）央企或交運類主體發(fā)行的超長期債券較多，流動性相對更好。以誠通為例，其15Y和30Y品種的期限利差自10月以來持續(xù)走擴(kuò)，現(xiàn)已來到21bp的較高位置，長端利差存在壓縮空間，可關(guān)注。
　　（2）推薦關(guān)注7-10Y品種超長信用債，在25年1月?lián)Q手率明顯改善，且保險機(jī)構(gòu)大幅增配，從流動性角度可優(yōu)先配置；其中中國鋁業(yè)、蜀道投資、中國中華、越秀集團(tuán)、深圳地鐵等主體均有較大規(guī)模的7-10Y超長債存續(xù)，且加權(quán)平均收益率在2.1%-2.3%左右，相對較高，值得關(guān)注
　　風(fēng)險提示：貨幣及財政政策出現(xiàn)重大變動導(dǎo)致市場預(yù)期反轉(zhuǎn)，發(fā)行收益率數(shù)據(jù)與實際收益率水平可能存在一定偏差，樣本數(shù)據(jù)無法代表整體。