>> 華創(chuàng)證券-老鋪黃金(06181.HK)深度研究報告：華彩熠熠琢佳品，雅致翩翩鑄高端-250206
| 上傳日期： |
2025/2/7 |
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| 3980KB |
| 格式： |
pdf 共36頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
姚婧,楊瀾 |
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此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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公司專注于高端古法黃金首飾十余年，堅持高端渠道和服務(wù)定位，門店布局于一線和新一線城市的高端購物中心。2024上半年實現(xiàn)營業(yè)收入35.2億元，同比增長148%，實現(xiàn)歸母凈利潤5.9億元，同比增長199%，業(yè)績表現(xiàn)亮眼。
為什么老鋪黃金優(yōu)于傳統(tǒng)黃金珠寶品牌？
1、稀缺性：卡位黃金珠寶高端賽道，以國學、佛學為靈感源泉，設(shè)計凝聚著獨特巧思，配備以奢侈品級別的運營能力推動品牌“出圈”。產(chǎn)品蘊含的吉祥意象精準契合當下“情緒消費”潮流，聯(lián)結(jié)著消費者內(nèi)心深處對美好生活的向往與追求。對比國內(nèi)珠寶品牌，主力產(chǎn)品價格在1-5萬元，單克售價遠高于競品，溢價率接近1倍。定價模式上，采用一口價定價，區(qū)別于傳統(tǒng)的成本加成計價法；對比國際高端珠寶，入門款價格相近，但憑借黃金保值屬性，滿足中產(chǎn)階級以上人群“消費降級”需求，性價比凸顯。
2、產(chǎn)品力：以原創(chuàng)設(shè)計為核心，融合中國文化經(jīng)典元素與佛教文化寓意，具備深厚的文化與藝術(shù)感。與奢侈品牌類似，公司逐步形成了獨一性的品牌印記，如“玫瑰花窗”。研發(fā)端，經(jīng)多年發(fā)展，公司擁有12人強創(chuàng)新力的研發(fā)團隊，由創(chuàng)始人徐高明親自領(lǐng)導，已積累超1800項原創(chuàng)設(shè)計。
3、品牌力：24年年內(nèi)兩次漲價，凸顯消費品屬性而非黃金本身價值。24年分別在3月31日和9月23日進行漲價，鑲嵌類產(chǎn)品漲幅5-9%，足金類漲幅約10%。公司堅持高端商圈布局，門店裝修奢華雅致，以中式書房為主題，融合專業(yè)客戶服務(wù)。與奢侈品類似，門店內(nèi)設(shè)有VIC貴賓室，提升產(chǎn)品價值感和尊貴服務(wù)體驗。
如何衡量老鋪黃金的成長空間？
1、客群：公司擁有忠誠會員（購買且注冊過維系小程序）9.3萬人。短期來看，天貓旗艦店關(guān)注會員數(shù)70.8萬，滲透率僅為13%。長期來看，瞄準高凈值人群，據(jù)統(tǒng)計，全國富裕家庭數(shù)量為514萬戶（擁有600萬人民幣家庭凈資產(chǎn)），滲透率僅為1.8%，潛在客群龐大。
2、渠道：門店數(shù)上，對標高端珠寶品牌，若以均值為基準，仍有22家門店的擴張空間。若以峰值（參考卡地亞）為基準，仍有34家門店的擴張空間，近乎翻倍。具體而言，從城市布局上，在上海、東部發(fā)達城市、省會、旅游城市有潛在開店可能，未進入的空白城市達20個。從商圈布局上，尚未進入恒隆系商場，共有45個可滲透的空白商圈；店效上，經(jīng)測算預(yù)計公司24年一線城市門店單店收入約2.3億元，新一線城市約1.9億元，未來可通過門店優(yōu)化（位置調(diào)整及面積擴大）、客單價和連帶率提升，推動單店收入的快速增長。
3、出海：新加坡首店預(yù)計于25年亮相，后逐步擴張至其他國家，比如日本。
投資建議：我們認為，老鋪黃金憑借對中國傳統(tǒng)文化的深耕細作所打造的產(chǎn)品力，以及專注于高端渠道和服務(wù)的品牌溢價能力，已經(jīng)初步展現(xiàn)出高端珠寶首飾品牌的特質(zhì)，并且其品牌勢能仍在持續(xù)增強。預(yù)計公司25-26年實現(xiàn)總收入114.7/160.2億元，同比增速48%/40%，實現(xiàn)歸母凈利潤19.7/28.1億元，對應(yīng)歸母凈利率17.2%/17.5%。估值層面，考慮到公司仍然處于渠道擴張和品牌勢能向上時期，參考國際奢侈品，給予一定溢價，LVMH、歷峰集團長期估值中樞為30xPE，因此給予公司25年35xPE，市值750億港元，目標價445港元/股，首次覆蓋，給予“強推”評級。
風險提示：黃金價格劇烈波動、開店不及預(yù)期、古法黃金行業(yè)競爭加劇。
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