>> 華西證券-資產(chǎn)配置日報(bào)：科技強(qiáng)，資金松-250206
| 上傳日期： |
2025/2/7 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉郁 |
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復(fù)盤與思考:
2月6日，科技強(qiáng)，資金松成為股債市場的交易主線，雙創(chuàng)及小盤股領(lǐng)漲，30年國債期貨維持強(qiáng)勢，10年國債收益率再度向下突破1.60%。
復(fù)盤各類資產(chǎn)表現(xiàn)，股市方面，科創(chuàng)50、創(chuàng)業(yè)板指、中證2000大漲2.89%、2.80%、2.83%，上證指數(shù)、滬深300上漲1.27%、1.26%，紅利指數(shù)則微跌0.09%。債市方面，10年、30年國債收益率下行0.6bp、0.1bp至1.60、1.81%。商品市場，或受美元走強(qiáng)影響，貴金屬表現(xiàn)回撤，黃金、白銀價(jià)格下跌0.07%、0.37%；基建地產(chǎn)類商品相對強(qiáng)勢，螺紋鋼、鐵礦石、瀝青價(jià)格上漲0.60%、1.43%、0.83%，玻璃價(jià)格下跌0.37%；工業(yè)金屬中，銅價(jià)大漲1.55%；匯率方面，在岸、離岸人民幣均微幅貶值。
債市方面，消息空窗期，資金面變化再成關(guān)鍵變量。春節(jié)投放繼續(xù)大額到期，早盤央行逆回購續(xù)作2755億元，凈回籠2045億元。盡管回籠規(guī)模較大，上午資金面整體維持均衡狀態(tài)，非銀隔夜利率在1.85%-2.00%區(qū)間，較昨日上午好轉(zhuǎn)，但絕對水平不算便宜，疊加股市行情偏強(qiáng)，7年及以上中長端利率普遍小幅上行。午后歸來，資金利率再度跳水，非銀隔夜成本繼續(xù)降至1.70%，銀行隔夜成本更是快下30bp至1.50%，資金面的連續(xù)緩和提振了短端市場的交易情緒，3年內(nèi)收益率下行幅度多在2-5bp區(qū)間；與此同時(shí)，流動性的利好效果也在擴(kuò)散，7年及以上中長端利率由升轉(zhuǎn)降。
銀行間流動性真的回到自發(fā)平衡狀態(tài)了嗎？有待觀察。目前資金體感偏松主要集中在價(jià)格層面，尤其是今日，加權(quán)借貸成本R001、R007分別由1.96%、2.07%降至1.85%、1.86%，降幅均在10bp以上。但是，如果觀察資金剛性供給，截至2月5日，銀行體系凈融出規(guī)模仍在1.53萬億元的極低點(diǎn)位，即使今日融出有提升，大概率還是3萬億元之內(nèi)，這也意味著當(dāng)前的寬松，很可能是機(jī)構(gòu)大幅壓降杠桿后，所形成的新平衡狀態(tài)。
權(quán)益方面，DeepSeek和機(jī)器人概念再度領(lǐng)漲，科技主題投資成為春季躁動的主要思路。DeepSeek指數(shù)和宇樹機(jī)器人指數(shù)今日分別上漲6.09%和6.73%，延續(xù)昨日的領(lǐng)漲狀態(tài)，指向AIGC和機(jī)器人仍然是資金預(yù)期相對一致的方向。同時(shí)，科技主題的參與熱度顯著升溫，今日強(qiáng)勢行情已擴(kuò)散至智能駕駛板塊，Wind無人駕駛指數(shù)上漲5.73%。
與昨日不同的是，今日主題投資的理念進(jìn)一步強(qiáng)化。昨日市場仍然對貿(mào)易摩擦帶來的避險(xiǎn)情緒有所顧慮，形成“DeepSeek周邊大漲，其他板塊大多下跌”的結(jié)構(gòu)化行情。而今日資金的投資思路已基本切換至主題投資的模式，機(jī)器人、AI應(yīng)用、算力、車路云等均是熱門板塊。原因來看，進(jìn)入2月之后，業(yè)績預(yù)告已在1月悉數(shù)發(fā)布，同時(shí)“兩會”召開逐漸臨近，政策預(yù)期有望升溫，資金做多意愿相對明確。隨著DeepSeek和宇樹機(jī)器人受到市場關(guān)注，科技板塊成為做多首選。在這一狀態(tài)下，具備想象空間的板塊都可能進(jìn)入資金的考慮范圍。
展望后續(xù)行情，對于債市而言，如果資金面確能持續(xù)修復(fù)，短端利率仍存在不小的下行空間，進(jìn)而帶動曲線陡峭化；長端的10年、30年國債收益率則面臨1.60%、1.80%的點(diǎn)位突破難題，若短期內(nèi)未能形成較強(qiáng)的一致性降息預(yù)期，其下行阻力或加大。偏震蕩的行情下，“壓利差”往往是投資者所青睞的選項(xiàng)，所以今日我們也可以看見，利差保護(hù)較足的30年次次新券（特國04），中長期限的農(nóng)發(fā)、口行債整體表現(xiàn)相對較強(qiáng)。對于權(quán)益而言，在科技主題和政策預(yù)期的驅(qū)動下，權(quán)益行情存在加速的可能。市場的交易思路基本切換至科技主題投資，意味著貿(mào)易摩擦的利空或許暫時(shí)不會被定價(jià)，但可能在行情來到高位時(shí)形成壓力。整體來看，在政策力度明確之前維持震蕩思維，盡量避免參與行情加速之后的“非理性”博弈，或是選擇相對穩(wěn)健的板塊。
風(fēng)險(xiǎn)提示
貨幣政策出現(xiàn)超預(yù)期調(diào)整。本文假設(shè)國內(nèi)貨幣政策維持當(dāng)前力度，但假如國內(nèi)經(jīng)濟(jì)超預(yù)期放緩、或海外貨幣政策出現(xiàn)超預(yù)期變化，國內(nèi)貨幣政策相應(yīng)可能出現(xiàn)超預(yù)期調(diào)整。
流動性出現(xiàn)超預(yù)期變化。本文假設(shè)流動性維持充裕狀態(tài)，但假如流動性投放少于往年同期，流動性可能出現(xiàn)超預(yù)期變化。
財(cái)政政策出現(xiàn)超預(yù)期調(diào)整。本文假設(shè)國內(nèi)財(cái)政政策維持當(dāng)前力度，但假如國內(nèi)經(jīng)濟(jì)超預(yù)期放緩，國內(nèi)財(cái)政政策相應(yīng)可能出現(xiàn)超預(yù)期調(diào)整。
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