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新疆煤化工將進(jìn)入高速發(fā)展期，“天時(shí)地利人和”皆備
　?。?）“天時(shí)”：煤炭資源大省、成本優(yōu)勢(shì)顯著，新疆煤化工是新形勢(shì)下能源安全的重要形式；（2）“地利”：水資源、運(yùn)輸問題逐步改善；（3）“人和”：煤炭及煤化工是新疆優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)，“九大產(chǎn)業(yè)集群”中位列前位。
　　新疆煤化工經(jīng)濟(jì)性測(cè)算
　?。?）煤制氣：受益煤價(jià)低成本優(yōu)勢(shì)，新疆項(xiàng)目具備經(jīng)濟(jì)性。我們以2024年新疆200-400元/噸的煤價(jià)中樞測(cè)算，新疆煤制氣運(yùn)輸?shù)礁Ｖ莸某杀敬笾略?.25-2.92元/立方米，毛利率（已包含財(cái)務(wù)費(fèi)用）在19-38%，新疆煤制氣項(xiàng)目具備經(jīng)濟(jì)性。當(dāng)前內(nèi)蒙古動(dòng)力煤價(jià)格在615元/噸，當(dāng)煤價(jià)差在300-400元/噸時(shí)、對(duì)應(yīng)煤炭帶來的單立方米氣成本差異在1-1.33元，新疆煤制氣項(xiàng)目具備經(jīng)濟(jì)性、內(nèi)蒙古不具備，核心成本差異來自煤價(jià)。
　?。?）煤制油：國(guó)家能源集團(tuán)牽頭投資，油價(jià)高于60美元/桶時(shí)、新疆項(xiàng)目具備長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力。相較煤制氣，煤制油項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)性更易受國(guó)際油價(jià)影響，以2024年新疆200-400元/噸的煤價(jià)中樞測(cè)算，只有在油價(jià)高于60美元/桶時(shí)，才具備長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力，同時(shí)除非布油價(jià)格長(zhǎng)期超過80美元/桶，否則非新疆區(qū)域煤制油項(xiàng)目較難實(shí)現(xiàn)盈利。但我們認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)性并非是煤制油項(xiàng)目唯一的考慮因素，煤制油項(xiàng)目可起到能源安全“兜底”作用。
　?。?）煤制烯烴：經(jīng)濟(jì)性為重，受油價(jià)波動(dòng)影響較大。煤制烯烴項(xiàng)目成熟度高于煤制油，只有在油價(jià)高于70美元/桶時(shí)，煤制烯烴才具備長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力。
　　以數(shù)據(jù)為本，根據(jù)已披露的在建、計(jì)劃、預(yù)研項(xiàng)目，新疆煤化工累計(jì)可能達(dá)6318億元投資、預(yù)計(jì)5年時(shí)間陸續(xù)建設(shè)
　　根據(jù)我們不完全統(tǒng)計(jì)，僅考慮煤制氣+煤制油+煤制甲醇+煤制烯烴項(xiàng)目，新疆煤化工合計(jì)投資額可達(dá)6318億元，其中，煤制氣關(guān)注發(fā)改委預(yù)審?fù)ㄟ^、進(jìn)展較快的3個(gè)項(xiàng)目（興業(yè)集團(tuán)、國(guó)家能源集團(tuán)一期、天池能源一期），煤制油仍然以國(guó)家能源集團(tuán)牽頭投資（哈密一階段煤制油工程總投資額達(dá)567億元）。我們認(rèn)為，煤化工項(xiàng)目預(yù)計(jì)將按照5年時(shí)間建設(shè)，主因系2024年起審批加速、預(yù)計(jì)2025-2026年陸續(xù)開工，“十五五”末前建設(shè)完成。
　　受益行業(yè)及標(biāo)的梳理
　　受益行業(yè)及標(biāo)的方面（第4章均有詳細(xì)測(cè)算），（1）設(shè)備環(huán)節(jié)：建議關(guān)注硫回收+航天爐環(huán)節(jié)龍頭，（2）EPC環(huán)節(jié)：中國(guó)化學(xué)、中國(guó)石化體系各有優(yōu)勢(shì)，建議關(guān)注彈性品種，（3）民爆：“煤化工->煤礦->民爆”邏輯傳導(dǎo)，新疆市場(chǎng)持續(xù)擴(kuò)容可期，（4）基建：鐵路、水資源等建設(shè)拉動(dòng)水泥、管道、礦卡等需求，（5）煤化工業(yè)主方。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　煤制氣項(xiàng)目落地不及預(yù)期；國(guó)際油價(jià)大幅波動(dòng)，煤制油、煤制烯烴項(xiàng)目落地不及預(yù)期；新疆區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)趨于激烈；煤制氣、煤制油、煤制烯烴經(jīng)濟(jì)性測(cè)算與現(xiàn)實(shí)情況出入較大；建設(shè)周期導(dǎo)致煤制氣經(jīng)濟(jì)性測(cè)算有較大誤差；環(huán)評(píng)可能導(dǎo)致項(xiàng)目延期或?qū)е鲁杀旧仙?br>