>> 銀河證券-深挖宏觀數(shù)據(jù)系列之六：基建投資的新特征、新趨勢-250206
| 上傳日期： |
2025/2/7 |
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| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
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作者： |
張迪,聶天奇,趙紅蕾 |
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作為過去中國經(jīng)濟增長重要動能，基建投資近年來無論是增速、結構還是資金來源均發(fā)生了較大變化，尤其是去年以來，廣義基建投資和狹義基建投資增速差異達到5%以上的歷史高位。我們認為在加力實施逆周期調(diào)控背景下，關注內(nèi)需向消費轉向的同時，亦需要關注并重新審視基建投資的結構性和趨勢性變化。本文系統(tǒng)分析了基建投資的不同口徑、如何統(tǒng)計并影響GDP增速、基建資金來源的構成，以及“后基建時代”的特征變化。
一、基建投資的定義和不同口徑
2024年廣義基建投資增速高達9.2%顯著高于GDP增速，而狹義基建投資4.49%略低于全年實際經(jīng)濟增速。兩項統(tǒng)計口徑差異如何？如何客觀衡量現(xiàn)階段基建投資的經(jīng)濟增速貢獻？依據(jù)統(tǒng)計局官方定義的狹義基建口徑:基礎設施投資是指為社會生產(chǎn)和生活提供基礎性、大眾性服務的工程和設施，是社會賴以生存和發(fā)展的基本條件?！盎A性、大眾性”是區(qū)分基建投資與其他投資的重要屬性。其次，所謂統(tǒng)計局公布的狹義基建投資和Wind統(tǒng)計的廣義基建投資存在統(tǒng)計口徑和增速計算方法兩方面差異。
統(tǒng)計口徑差異：1)狹義基建投資不包含電力、熱力、燃氣及水的生產(chǎn)和供應業(yè);2)狹義基建投資建不包含交通運輸、倉儲和郵政業(yè)大類下的倉儲業(yè)細分科目;3)狹義基建投資比廣義基建投資多包含了信息傳輸、軟件和信息技術業(yè)大類下的電信、廣播電視和衛(wèi)星傳輸服務，以及互聯(lián)網(wǎng)和相關服務兩項細分科目。其中電力、熱力、燃氣及水的生產(chǎn)和供應業(yè)規(guī)模占比和增速均提升較快，亦是廣義基建投資高于狹義投資增速的因素之一。
計算方法差異：統(tǒng)計局自2018年之后只公布固定資產(chǎn)投資增速，而暫停公布絕對值，其中狹義基建投資增速為統(tǒng)計局定期公布的官方增速。而所謂廣義基建投資增速是wind按照三大行業(yè)統(tǒng)計局2017年公布的絕對值，對應之后公布的增速計算各行業(yè)絕對值加總為廣義基建絕對值，而后再計算同比增速。該計算方法并未考慮到統(tǒng)計局的口徑調(diào)整因素，我們認為或存在高估可能性。實際上，統(tǒng)計局根據(jù)普查數(shù)據(jù)和統(tǒng)計方法對以往年份數(shù)據(jù)“擠水分”后，固定資產(chǎn)投資完成額較2017年有較大幅度降低。
哪個口徑基建增速更具參考意義？兩種口徑過去幾年的增速趨勢基本一致，但自2022年以來增速趨勢出現(xiàn)一定分化。難免使得投資者在分析基建投資時產(chǎn)生一定歧義。由于Wind計算的廣義投資增速未考慮統(tǒng)計局數(shù)據(jù)回溯調(diào)整因素，我們傾向于認為狹義基建投資增速更加客觀、謹慎。同時，考慮到狹義基建投資并未包含，電力、熱力、燃氣及水的生產(chǎn)和供應業(yè)，而以上行業(yè)基本屬于財政資金及央國企主導投資的民生行業(yè)，投資施工方也以國有建筑企業(yè)為主，其投資完成額實際上能夠反映出政策層面對基建投資的支持力度和逆周期調(diào)控意愿。因此，如果從觀測政策支持力度和對基建行業(yè)的影響來看，可以部分參考廣義基建投資，或是將狹義基建投資和電力、熱力、燃氣及水的生產(chǎn)和供應業(yè)投資結合來看。
二、基建投資如何計入GDP統(tǒng)計？
一是基建投資如何計入GDP核算？支出法GDP計算公式:GDP=最終消費支出+資本形成總額+貨物和服務凈出口，其中資本形成總額由固定資本形成總額和存貨變動兩部分組成，而固定資產(chǎn)投資完成總額是固定資本形成總額核算的基本資料來源。基建投資作為固定資產(chǎn)投資總額的一部分，計入GDP統(tǒng)計。如果使用廣義基建投資口徑計算，有些反直覺的是:基建占固定資產(chǎn)投資比重近年來逐步上升，而制造業(yè)投資占比有所降低。我們認為其主要因素便是上述電力、熱力行業(yè)的統(tǒng)計問題。
二是基建投資作為固定資產(chǎn)投資的重要組成部分，其雖然是資本形成額核算的重要參考，但二者并非是簡單的對應關系，其統(tǒng)計方法、統(tǒng)計口徑主要存在以下四點差異:1)統(tǒng)計上固定資產(chǎn)投資“抓大放小”，即只統(tǒng)計總投資額在500萬元以上的項目投資,而資本形成額包含500萬元以下的項目;2)固定資產(chǎn)投資主要關注“投資總額”，固定資本形成總額關注“增加值”，例如土地購置費并不產(chǎn)生增加值，因此計入投資完成額，不計入GDP; 3)固定資產(chǎn)投資額不計算增加值，包括商品房銷售增值、新產(chǎn)品試制增加的固定資產(chǎn)等均不計入投資額，而計入資本形成額;4)固定資產(chǎn)投資額主要是“有形資產(chǎn)”，而固定資本形成總額還包含“無形資產(chǎn)”?；谏鲜鼋y(tǒng)計差異，統(tǒng)計局在核算固定資本形成總額和GDP時，往往還會依據(jù)建筑業(yè)總產(chǎn)值、建筑業(yè)營業(yè)稅等指標進行調(diào)整。
三是財務計量方法改革對基建投資增速的影響:我國自2018年開始對基建和固定資產(chǎn)投資計量方法由“形象進度法”改為“財務支出法”，其主要差異是后者是以資金收付憑證為計量基礎，即需要資金形成實際撥付后才計入到投資完成額中，避免了地方在進行項目進度評估時的主觀性偏差。因此，在當前財務支出法核算下，基建投資增速和財政支出進度相關性提升。尤其是在近年來，地方財政壓力和債務風險提升下，專項債資金實際撥付進度有所放緩，基本上每年年中發(fā)改委和財政部便會開始督導地方加快專項債發(fā)行使用進度，其目的便是盡快形成實物工作量。
三
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