>> 華泰證券-海南華鐵(603300)智算租賃漸入佳境，高機(jī)主業(yè)穩(wěn)健-250207
| 上傳日期： |
2025/2/7 |
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| 586KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
方晏荷,黃穎,王璽杰 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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近期DeepSeek（DS）低開發(fā)成本引發(fā)市場討論，其“低成本+高性能”的開源模式有望推動下游應(yīng)用和算力需求增加，加速AI商業(yè)化趨勢。公司2024年開始全面推進(jìn)智算租賃業(yè)務(wù)，2025年有望開始貢獻(xiàn)凈利，成為公司新的業(yè)績增長點。公司高空作業(yè)平臺（高機(jī)）等傳統(tǒng)設(shè)備租賃業(yè)務(wù)經(jīng)營穩(wěn)健，海南國資入主后優(yōu)勢賦能逐漸體現(xiàn)，維持公司“買入”評級，目標(biāo)價7.38元。
算力租賃訂單飽滿，擴(kuò)品類有望突圍
2024年5月，公司公告擬投資10億元開展智能算力業(yè)務(wù)，通過向客戶提供GPU級算力資源租賃及增值技術(shù)服務(wù)取得收益。根據(jù)公司投資者關(guān)系活動記錄表（20241205），2024年公司已累計簽約算力服務(wù)訂單24.75億元，公司將根據(jù)合同約定向合作方提供3-5年的長期算力服務(wù)，已合計交付智算設(shè)備超6億元。公司智算設(shè)備采購主要采用融資租賃方式，并向客戶按月/季收取租金，基于當(dāng)前較高的租售比，我們預(yù)期該業(yè)務(wù)整體現(xiàn)金流和回報率較為可觀。公司以高機(jī)為核心，持續(xù)深化渠道拓展和數(shù)字化運營能力建設(shè)，智算設(shè)備有望成為公司租賃業(yè)務(wù)擴(kuò)張的重要新品類。
高機(jī)租賃加快出清，公司份額持續(xù)提升
據(jù)中國工程機(jī)械工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，2024年國內(nèi)累計銷售升降工作臺8.7萬臺，同比-33.4%，銷售高空作業(yè)車3754臺，同比-7.7%，中小租賃企業(yè)減少高機(jī)等產(chǎn)品投入，且宏信建發(fā)等龍頭企業(yè)加快國內(nèi)行業(yè)整合和出海。我們測算2024年國內(nèi)高機(jī)租賃CR2份額超過50%，公司份額持續(xù)提升。公司9月末宣布租金提漲10%后，24Q4基本得到落實，價格和出租率企穩(wěn)走強(qiáng)。
海南國資入主完成，國資控股優(yōu)勢逐漸顯現(xiàn)
2024年7月海南發(fā)展控股完成收購公司13.96%股份，成為公司大股東，公司實控人變更為海南國資委，我們預(yù)計將有利于公司依托海南自貿(mào)港在跨境資金、投資等方面的政策優(yōu)勢，統(tǒng)籌大股東體系內(nèi)的機(jī)場、商貿(mào)、文旅服務(wù)等板塊資源，推動公司算力、低空設(shè)備租賃等新業(yè)務(wù)落地。此外，公司信用評級提升至AA+，融資成本和存量債務(wù)財務(wù)費用有望下降。
盈利預(yù)測與估值
公司智算業(yè)務(wù)尚處于起步驗證階段，我們暫維持公司24-26年歸母凈利預(yù)測為6.6/8.1/9.2億元。可比公司一致預(yù)期均值對應(yīng)25年13.5xPE均值，但考慮公司智算租賃業(yè)務(wù)的成長潛力，我們認(rèn)可給予公司25年18xPE，目標(biāo)價7.38元（前值：6.15元，基于25年15xPE），維持“買入”。
風(fēng)險提示：需求增長放緩，資產(chǎn)管理效率提升不及預(yù)期，盈利能力下滑。
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