>> 東吳證券-固收深度報(bào)告：哪些房企受萬科輿情波及較多？-250212
| 上傳日期： |
2025/2/12 |
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| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
李勇,徐津晶 |
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央企、國企、民企地產(chǎn)公司的債券價(jià)格整體變動表現(xiàn)：1）央企：央企地產(chǎn)債受萬科輿情的負(fù)面影響相對有限，適宜風(fēng)險(xiǎn)偏好較低、風(fēng)險(xiǎn)厭惡型投資者關(guān)注。但當(dāng)輿情出現(xiàn)反轉(zhuǎn)、市場信心有所修復(fù)后，投資者亦可能需承擔(dān)“踏空”損失，即當(dāng)資金再度流入民企地產(chǎn)債攫取高收益時(shí)，央企地產(chǎn)債在“進(jìn)攻性”上的欠缺可能致使投資者面臨短暫的浮虧，換言之，央企地產(chǎn)債的安全性與穩(wěn)健性在信用風(fēng)險(xiǎn)輿情事件中屬“雙刃劍”。2）國企：國企地產(chǎn)債受萬科輿情的負(fù)面影響程度較央企地產(chǎn)債高，其在輿情發(fā)生時(shí)的安全性與穩(wěn)健性較央企地產(chǎn)債整體有所不及，但不同地產(chǎn)國企的債券價(jià)格受到萬科輿情沖擊的程度因個(gè)體資質(zhì)差異而有所不同，這為風(fēng)險(xiǎn)偏好中等甚至較高的投資者提供擇券差異化空間，換言之，投資者對于國企地產(chǎn)債尚未形成一致預(yù)期，故收益不確定性增加的同時(shí)亦代表如何篩選優(yōu)質(zhì)國企地產(chǎn)債標(biāo)的將成為獲利關(guān)鍵。3）民企：民企地產(chǎn)債受萬科輿情的負(fù)面影響程度高于央國企地產(chǎn)債，就債券的安全性與穩(wěn)定性而言明顯偏弱，其在輿情發(fā)生期間交易價(jià)格走勢較為動蕩的表現(xiàn)提示市場對地產(chǎn)民企的信用資質(zhì)分歧較大，場內(nèi)資金進(jìn)出因交投情緒的敏感變化而不穩(wěn)定，部分激進(jìn)風(fēng)格投資者或出于博弈目的增配而部分穩(wěn)健風(fēng)格投資者或出于避險(xiǎn)目的減配，故整體調(diào)整幅度更大。此外，由于不同地產(chǎn)民企之間的資質(zhì)差異較地產(chǎn)央國企進(jìn)一步放大，其業(yè)務(wù)布局、融資能力、銷售與資金回籠情況的不同均可能導(dǎo)致企業(yè)主體基本面或流動性狀況分化，因此民營地產(chǎn)債個(gè)券相對適宜風(fēng)險(xiǎn)偏好較高、熱衷于短期交易型資金博弈的投資者加以關(guān)注，但其中營運(yùn)穩(wěn)健、杠桿水平及債務(wù)負(fù)擔(dān)尚可的地產(chǎn)民企亦值得風(fēng)險(xiǎn)偏好中性的投資者在萬科輿情風(fēng)波平復(fù)后予以關(guān)注。
各央企地產(chǎn)公司債券價(jià)格變動表現(xiàn)：1）萬科輿情事件發(fā)酵期間市場對房地產(chǎn)行業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，部分央企地產(chǎn)債價(jià)格出現(xiàn)波動，但受影響程度整體遠(yuǎn)低于萬科自身。2）其中部分龍頭地產(chǎn)央企（如保利發(fā)展、信達(dá)地產(chǎn)）債券價(jià)格相對穩(wěn)定，而與萬科業(yè)務(wù)模式較為接近的地產(chǎn)央企（如招商蛇口、中交地產(chǎn)）受影響稍大，價(jià)格出現(xiàn)短暫下跌后企穩(wěn)，個(gè)別地產(chǎn)央企（如中交投資、中國電建）債券價(jià)格短暫上漲，但隨后回調(diào)，反映地產(chǎn)央企內(nèi)部主體在安全性和穩(wěn)健性方面仍存在少許差異。
各國企地產(chǎn)公司債券價(jià)格變動表現(xiàn)：1）與地產(chǎn)央企相似，多數(shù)國企地產(chǎn)債價(jià)格出現(xiàn)波動但波動幅度稍大于央企地產(chǎn)債，但同樣整體受輿情事件影響程度遠(yuǎn)低于萬科自身。2）其中部分地產(chǎn)國企（如華發(fā)股份、建發(fā)房地產(chǎn)）債券價(jià)格產(chǎn)生短暫窄幅震蕩但整體仍保持穩(wěn)定，而經(jīng)營情況較好的地產(chǎn)國企（如聯(lián)發(fā)集團(tuán)、廣州越秀）債券價(jià)格短暫上升后回調(diào)，個(gè)別存在一定經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的地產(chǎn)國企（如金融街、首開股份）債券價(jià)格短暫下跌后緩慢修復(fù)，反映地產(chǎn)國企內(nèi)部主體在安全性和穩(wěn)健性方面的差異略大于地產(chǎn)央企。
各民企地產(chǎn)公司債券價(jià)格變動表現(xiàn)：1）在經(jīng)歷近年來的地產(chǎn)行業(yè)出清后，留存的地產(chǎn)民企在基本面表現(xiàn)上均有一定可取之處，因此盡管民企地產(chǎn)債價(jià)格多有波動且交易頻率明顯不及央國企地產(chǎn)債，但與地產(chǎn)央企、國企相似，同樣受輿情事件影響程度不及萬科自身。2）其中部分地產(chǎn)民企（如綠城集團(tuán)、大連萬達(dá)商管）債券價(jià)格以震蕩走勢為主，而個(gè)別地產(chǎn)民企（如金地集團(tuán)）債券價(jià)格則總體保持平穩(wěn)，反映盡管地產(chǎn)民企內(nèi)部主體在安全性和穩(wěn)健性方面的差異較地產(chǎn)央國企進(jìn)一步擴(kuò)大，但投資者在板塊內(nèi)出現(xiàn)個(gè)體違約輿情的情形下已逐步趨于理性，不復(fù)過去行業(yè)低迷時(shí)期的“驚弓之鳥”之態(tài)，而是基于各存續(xù)主體的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)以及外部支持等多方面予以獨(dú)立研判，故此次萬科輿情事件未對地產(chǎn)債板塊整體造成持續(xù)性負(fù)面沖擊。
風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)行業(yè)下行風(fēng)險(xiǎn)；房地產(chǎn)政策落地進(jìn)程不及預(yù)期；數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)偏差。
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