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1.2025年敘事：政策積極下的三大鏡像+“以我為主”
　　國(guó)內(nèi)三大鏡像深化：①?gòu)牡屯浀綔睾屯洠虎趶慕?jīng)濟(jì)低預(yù)期（盈利持續(xù)下調(diào)）到經(jīng)濟(jì)超預(yù)期；③從風(fēng)格的極致（機(jī)會(huì)集中）到風(fēng)格的分散（機(jī)會(huì)豐富）。堅(jiān)定政策信心，降低斜率預(yù)期，財(cái)政的重心在“擴(kuò)大內(nèi)需”；貨幣端“寬信用”重于“寬貨幣”。A股進(jìn)入牛市第二階段。
　　海外的兩個(gè)鏡像斜率變化：前期對(duì)于海外“經(jīng)濟(jì)&政治”的兩大鏡像判斷均已兌現(xiàn)，展望二季度美聯(lián)儲(chǔ)降息趨緩、地緣極化趨緊，我們認(rèn)為關(guān)稅仍是手段而非目的。資產(chǎn)價(jià)格而言，美元相對(duì)強(qiáng)勢(shì)期仍在，美股估值或受DeepSeek引發(fā)的AI新邏輯挑戰(zhàn)。
　　2.政策博弈>基本面的市場(chǎng)下，挖掘預(yù)期差投資機(jī)會(huì)
　　前期市場(chǎng)的一大特征是：政策博弈大于了基本面博弈。博弈政策是為了判斷“盈利底”，但盈利周期的彈性越來(lái)越弱，“盈利底”即便到來(lái)，總量上的彈性也與以往不可比。盈利彈性不足+前期市場(chǎng)已經(jīng)歷過(guò)較強(qiáng)政策預(yù)期博弈，接下來(lái)進(jìn)一步博弈政策性價(jià)比不足。挖掘基本面預(yù)期差：從ROE視角尋找基本面預(yù)期差，關(guān)注“資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（收入維度）”和“銷售利潤(rùn)率（成本維度）”：
　　 AI+賦能：Deepseek催化應(yīng)用鏈，真正使得“AI+賦能”成為落地的可能，關(guān)注半導(dǎo)體、機(jī)器人、智能駕駛及AI終端產(chǎn)業(yè)鏈。
　　化債緩解下的消費(fèi)：一個(gè)預(yù)期差：債務(wù)壓力越高的省份，社零下行幅度越顯著。關(guān)注前期壓制顯著的消費(fèi)品種的內(nèi)生性復(fù)蘇。
　　成本改善驅(qū)動(dòng)：收入彈性變低后，盈利的改善對(duì)成本端就更為敏感，通過(guò)成本端視角尋找銷售利潤(rùn)率能夠改善的品種。
　　業(yè)績(jī)超預(yù)期：“基本面+技術(shù)面雙擊”篩選超預(yù)期股票，進(jìn)一步選超預(yù)期行業(yè)：超預(yù)期占比更高的行業(yè)蘊(yùn)含著更強(qiáng)的超預(yù)期特征。
　　政策推動(dòng)每年或?qū)⒂谐f(wàn)億增量資金，紅利資產(chǎn)絕對(duì)收益地位強(qiáng)化但2025年有絕對(duì)收益或沒(méi)有相對(duì)收益，主線為“科技+消費(fèi)”。
　　關(guān)稅迷霧暫遮眼，出海開(kāi)辟新征程：基于對(duì)兩大預(yù)期差的把握，建立關(guān)稅擾動(dòng)“行業(yè)系統(tǒng)性應(yīng)對(duì)”體系，堅(jiān)定看好出海方向。
　　3.行業(yè)配置“4+1”建議：①科技成長(zhǎng)“AI+、自主可控”：AI+賦能、機(jī)器人、半導(dǎo)體、信創(chuàng)、衛(wèi)星；②消費(fèi)“政策+內(nèi)生復(fù)蘇”：服裝鞋帽、汽車（包括兩輪電動(dòng)車）、零售、食品、美容護(hù)理；③成本改善驅(qū)動(dòng)：養(yǎng)殖、航運(yùn)港口、航空機(jī)場(chǎng)、飼料、電力、小金屬；④出海結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)：關(guān)稅擾動(dòng)緩解下的預(yù)期差（如家電、汽車等）及小品類出海（如零食等）；⑤中長(zhǎng)期底倉(cāng)：滬深300增強(qiáng)、央國(guó)企紅利藍(lán)籌。
　　5.風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀政策超預(yù)期變動(dòng)放大市場(chǎng)波動(dòng)。全球流動(dòng)性及地緣政治惡化風(fēng)險(xiǎn)。測(cè)算的定價(jià)模型基于歷史數(shù)據(jù)，不能代表未來(lái)。