>> 民生證券-信用策略系列：短信用，近憂與遠慮-250212
| 上傳日期： |
2025/2/12 |
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| 1045KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
民生證券 |
| 評級： |
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作者： |
譚逸鳴,劉雪 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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本篇聚焦：（1）開年以來，信用表現(xiàn)如何？（2）展望后市，短信用參與機會怎么看？有哪些近憂與遠慮？
開年以來，信用表現(xiàn)如何？
1月信用債收益率整體跟隨利率走勢先下后上，內(nèi)部表現(xiàn)依舊分層：
?。?）在資金利率和短端信用品種收益率持續(xù)倒掛、多數(shù)產(chǎn)品戶配債面臨負carry的情況下，以基金為主的交易盤集中拋售短端，短端信用品種調(diào)整明顯，收益率上行幅度最大，但上行幅度不及利率債，信用利差被動大幅收窄。
?。?）短端負carry、杠桿策略失效的情況下，拉久期幾乎成了機構(gòu)一致且唯一的選擇，加之以保險為代表的配置盤保護，票息稍厚的長端信用品種收益率普遍下行，且下行幅度高于利率債，信用利差主動小幅收窄。
而春節(jié)后進入2月，債市先在機構(gòu)配置力量下延續(xù)做多行情，但隨著資金面再次邊際收斂而轉(zhuǎn)向震蕩，短端收益率再度上行。
但信用反應(yīng)或有滯后，疊加理財規(guī)模回暖下的配置力量帶動，收益率繼續(xù)下行，短端信用利差收窄明顯，呈現(xiàn)一種搶配短信用，做陡信用曲線的情景。
短信用，近憂與遠慮
首先，短期來看，短信用的配置仍面臨一定的擔(dān)憂與阻礙。
一方面，資金貴、負carry的問題雖有緩解，但可能還需繼續(xù)觀察。另一方面，票息稍厚的短信用債存量不足，且多數(shù)短券可能較難有合意的賣盤，“買不到”也是個問題。
而隨著節(jié)后理財規(guī)模的回暖，盡管體量暫時還不算多，但在邊際配置力量加持之下，中短端品種的利差或?qū)⑦M一步壓縮。此外，對比當前短端信用利差與此前低點來看，也有一定壓縮空間。
從這一點來看，當前仍需繼續(xù)配置短信用，把握后續(xù)利差壓縮機會。具體操作中，按機構(gòu)風(fēng)險偏好區(qū)分，盡量在市場上尋能買到的，且在機構(gòu)庫內(nèi)票息較高的券，此類券或更多以城投債為主。
而拉長時間維度看，不得不去思考下一步的策略應(yīng)對，無論是止盈點的考慮以及對應(yīng)倉位變化選擇的問題。
相應(yīng)的，3-5年普信債映入眼簾，畢竟今年債市行情仍然還是走在資產(chǎn)荒的邏輯當中，供給或許難以大幅上量，這也是信用配置上的遠慮。而這當中，3年左右做一定幅度的下沉參與是不錯的選擇。而在理財規(guī)模平穩(wěn)有增的情況下，或可進一步支撐機構(gòu)布局中長端中低等級城投債，如若后續(xù)利差進一步壓縮，相對收益較為客觀。
此外，二永仍然是當前這個階段值得參與的品種，但高等級品種收益壓縮較低且曲線很平，交易策略上需等待回調(diào)，尋找一些弱資質(zhì)股份行獲取票息是不錯的選擇。
對于超長信用而言，信用利差確實是存在的，已有倉位可以繼續(xù)保持，后續(xù)利差或仍有壓縮。但若增持，當前階段仍主要推薦負債端較為穩(wěn)定的機構(gòu)考慮，畢竟利差對流動性的保護并不算充足；對于交易機構(gòu)而言，后續(xù)更多關(guān)注市場波動帶來的參與機會。
風(fēng)險提示：政策不確定性；基本面變化超預(yù)期；信息滯后或不全面的風(fēng)險。
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