>> 交銀國際-每日晨報-250213
| 上傳日期： |
2025/2/13 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
交銀國際 |
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作者： |
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4Q24業(yè)績超預期。管理層歸結為產(chǎn)品結構優(yōu)化以及在“兩新”政策刺激和關稅政策不確定因素影響下需求改善。我們認為毛利率或還受益于匯率正面影響（人民幣計價毛利率21.1%）。
2025全年收入增速或快于同業(yè)平均：公司指引1Q25收入環(huán)比上升6-8%，中位數(shù)7%對應收入23.6億美元，高于我們預期，指引毛利率19-21%，上限21%符合我們預期。公司指引2025年營收增速高于同行業(yè)平均值。公司指引2025全年資本開支與2024年基本持平，遠高于我們和市場的預期。我們上調2025/2026年資本開支從57/56億美元至74/65億美元。
下調評級：我們看好晶圓代工國產(chǎn)替代趨勢和公司在行業(yè)競爭中繼續(xù)保持龍頭地位，但我們同時認為投資者或應綜合考慮1）高資本開支對于毛利率的影響；2）下游需求不確定性；3）面對成熟制程競爭加劇而造成的對于產(chǎn)品單價的變化。從估值角度看，雖然仍然處于上行周期，但公司毛利率和產(chǎn)能利用率等關鍵財務指標進一步復蘇或有不確定性，且尚未走出較低水平。而公司2.2倍NTM市凈率估值處于歷史高位，比2005年以來平均估值1.0倍NTM高出三個標準差（0.4倍）。綜合業(yè)績和估值水平考慮，我們下調公司H股到中性評級。雖然短期不排除市場情緒或繼續(xù)推高股價，但我們認為股價或已充分反映公司的上行空間。
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