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主要觀點(diǎn)：
　　公司業(yè)績(jī)
　　1）整體來(lái)看：2024Q4，亞馬遜收入錄得1877.9億美元，同比增長(zhǎng)10.5%，略高于彭博一致預(yù)期0.25%；operating income錄得212.0億美元，同比+60.5%，顯著高于彭博一致預(yù)期12.56%。GAAP凈利潤(rùn)錄得200億美元，同比+88.3%，大幅高于彭博一致預(yù)期26.10%。
　　2）分業(yè)務(wù)看：在線商店收入錄得755.6億美元，同比+7.1%，低于彭博一致預(yù)期6.26%；實(shí)體店業(yè)務(wù)收入錄得55.8億美元，同比+8.3%，高于彭博一致預(yù)期3.32%；三方零售業(yè)務(wù)收入錄得474.9億美元，同比+9.0%，略低于彭博一致預(yù)期1.12%；訂閱業(yè)務(wù)收入錄得115.1億美元，同比+9.7%，基本inline；廣告業(yè)務(wù)收入錄得172.9億美元，同比+18.0%，基本inline；AWS收入錄得287.9億美元，同比+18.9%，略低于彭博一致預(yù)期0.11%。
　　AWS和零售業(yè)務(wù)OPM持續(xù)改善，當(dāng)前仍處于利潤(rùn)改善周期
　　1）AWS:本季度AWS業(yè)務(wù)OPM達(dá)36.9%，高于彭博一致預(yù)期的34.7%。云業(yè)務(wù)operating profit達(dá)106億美元，超過(guò)彭博一致預(yù)期3.85%；
　　2）零售端：履約端的優(yōu)化（區(qū)域化改革以及規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)），推動(dòng)成本和費(fèi)用改善。北美零售四季度OPM達(dá)8%，高于彭博一致預(yù)期的6.62%。國(guó)際零售OPM本季度達(dá)3.0%，略低于彭博一致預(yù)期的3.08%，我們認(rèn)為北美零售業(yè)務(wù)仍處于利潤(rùn)改善周期，同時(shí)國(guó)際零售業(yè)務(wù)的規(guī)模效應(yīng)已開(kāi)始顯現(xiàn)，海外地區(qū)已經(jīng)進(jìn)入穩(wěn)定盈利階段，后續(xù)公司的盈利能力仍具備進(jìn)一步改善空間。
　　指引低預(yù)期，繼續(xù)加碼資本投入
　　1）25Q1指引低預(yù)期：收入預(yù)期1510-1550億美元，低于彭博預(yù)期的1554億美元，Operating Income預(yù)期140-180億美元，亞馬遜聲明指引低預(yù)期部分源于匯率不利影響（影響150bp）及24Q1閏年效應(yīng)（收入增加約15億美元）。
　　2）四季度CAPEX顯著超預(yù)期，2025全年CAPEX或?qū)⒏哌_(dá)1050億美元：四季度CAPEX達(dá)278億美元，高于彭博預(yù)期27.6%；公司稱四季度CAPEX水平在2025年相對(duì)具有代表性，按這一趨勢(shì)計(jì)算，2025年CAPEX預(yù)計(jì)約為1050億美元，彭博此前預(yù)期為995億美元。
　　投資建議
　　我們預(yù)計(jì)亞馬遜2025-2027年收入為7016/7777/8648億美元，同比+9.97%/+10.85%/+11.20%；凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)錄得713 /833/950億美元，同比+20.32%/+16.90%/+14.02%，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境波動(dòng)；云計(jì)算行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等；線上零售需求減弱。