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核心觀點(diǎn)
　　多角度釋放DCF模型的應(yīng)用潛力并規(guī)避缺陷
　　DCF模型通常被視為基本面投資的最終依據(jù)，但也面臨許多局限性，例如對(duì)個(gè)別假設(shè)高度敏感（如永續(xù)增速和折現(xiàn)率），且重度依賴線性思維。通過對(duì)DCF模型的多角度創(chuàng)新應(yīng)用，我們讓DCF模型一定程度上擺脫了它原有的局限性，這些應(yīng)用方式包括：
　　1）計(jì)算公允價(jià)值和上下行空間：DCF模型的基礎(chǔ)應(yīng)用。
　　2）計(jì)算隱含永續(xù)增速和隱含折現(xiàn)率：DCF對(duì)永續(xù)增速和折現(xiàn)率高度敏感，利用市場(chǎng)價(jià)倒推這兩個(gè)數(shù)值則可以規(guī)避這個(gè)缺點(diǎn)。投資者可以主觀評(píng)估隱含永續(xù)增速的合理性，隱含永續(xù)增速偏低意味著估值偏低；也可以用隱含折現(xiàn)率評(píng)估持有一家公司的平均年化回報(bào)率，當(dāng)這個(gè)數(shù)值高于投資者主觀期望或?qū)?biāo)公司時(shí)，則意味著投資機(jī)會(huì)。
　　3）計(jì)算隱含擴(kuò)張空間：對(duì)于非線性增長(zhǎng)的公司（如周期股或擁有幾何式增長(zhǎng)空間的成長(zhǎng)股）來(lái)說，在線性思維下給出永續(xù)增長(zhǎng)假設(shè)是困難的。因此，我們假設(shè)這類公司在未來(lái)直接進(jìn)入低速增長(zhǎng)/不增長(zhǎng)的穩(wěn)定階段，倒推彼時(shí)的現(xiàn)金流并計(jì)算其與當(dāng)前現(xiàn)金流的倍數(shù)關(guān)系（例如3倍），將其視為“擴(kuò)張空間”。在這套思維下，我們將更容易評(píng)估公司的非線性增長(zhǎng)預(yù)期的合理性。
　　4）評(píng)估公司對(duì)悲觀業(yè)績(jī)的敏感性：在基準(zhǔn)情形中，我們采用未來(lái)三年的分析師一致預(yù)期。當(dāng)測(cè)試悲觀情形時(shí)，我們采用分析師最低預(yù)期的現(xiàn)金流或營(yíng)收。以此檢測(cè)公司業(yè)績(jī)不確定性帶來(lái)的投資風(fēng)險(xiǎn)。
　　用DCF應(yīng)對(duì)非線性增長(zhǎng)的公司
　　不呈線性增長(zhǎng)的公司主要有三類：1）擁有幾何式增長(zhǎng)空間的公司；2）周期股；3）永續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)不穩(wěn)（即將消失）的公司。對(duì)于第一、第二種，隱含擴(kuò)張空間能幫助我們更立體地評(píng)估估值合理性。
　　對(duì)于第三種公司，我們探索了負(fù)隱含永續(xù)增速和業(yè)務(wù)剩余壽命之間的關(guān)系。例如：-10%的隱含永續(xù)增速大約等價(jià)于一家業(yè)務(wù)將勻速消退，并將在約15年之后停止經(jīng)營(yíng)的公司；-25%的隱含永續(xù)增速等價(jià)于一家業(yè)務(wù)在6年后消失的公司。
　　DCF模型目前的投資建議
　　結(jié)合永續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)的穩(wěn)定性、隱含永續(xù)增速、隱含擴(kuò)張空間，我們認(rèn)為目前被顯著低估的行業(yè)有：能源、公用、電信、有色（非黃金）、物流、傳統(tǒng)藥。我們相信投資者在當(dāng)前時(shí)間節(jié)點(diǎn)買入并長(zhǎng)期持有上述行業(yè)將是劃算的。
　　建議優(yōu)選個(gè)股的行業(yè)是整車廠和互聯(lián)網(wǎng)。這些公司均定價(jià)了一定的增長(zhǎng)空間，主要的風(fēng)險(xiǎn)在于：以目前的估值來(lái)看，行業(yè)內(nèi)許多個(gè)股都以最終贏家的身份定價(jià)，但最終勝利顯然只能屬于少數(shù)公司。因此，盡管這些行業(yè)具有較優(yōu)的成長(zhǎng)性或盈利能力，平鋪式地全行業(yè)配置并沒有太高的勝算，精選終局贏家將并買入才是關(guān)鍵。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：分析師一致預(yù)期數(shù)據(jù)錯(cuò)漏的風(fēng)險(xiǎn)；假設(shè)變量偏離現(xiàn)實(shí)情況的風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)短期內(nèi)不執(zhí)行現(xiàn)金流折現(xiàn)邏輯的風(fēng)險(xiǎn)。