>> 銀河證券-1月美國(guó)CPI數(shù)據(jù)：通脹短期偏強(qiáng)，但上半年仍在逐步回落的道路上-250212
| 上傳日期： |
2025/2/13 |
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pdf 共8頁(yè) |
來(lái)源： |
銀河證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張迪,于金潼 |
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CPI同比增3.0%，核心3.3%，全面強(qiáng)于預(yù)期，對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)2025年的降息預(yù)期降低:非季調(diào)同比增速?gòu)?2月的2.9%上升至3.0%，高于2.9%的市場(chǎng)預(yù)期;剔除能源和食品的核心CPI同比回升至3.3%，同樣高于3.2%的預(yù)期。季調(diào)環(huán)比方面，CPI增速加快至0.5%，核心CPI環(huán)比加速至0.4%，均強(qiáng)于預(yù)期。1月CPI的各主要分項(xiàng)除能源外大多高于預(yù)期，食品、核心商品、居住成本和核心服務(wù)環(huán)比都有所加速。
食品價(jià)格超預(yù)期依然是由于禽流感導(dǎo)致的肉食蛋品類大幅漲價(jià):食品價(jià)格同比增速維持2.5%，環(huán)比升至0.4%，主要是家用食品環(huán)比漲價(jià)0.5%所致;六個(gè)主要類別中四類上升，最突出的依然是肉食蛋品類，其中雞蛋因禽流感環(huán)比漲價(jià)15.2%，同比上漲53%，帶動(dòng)CPI同比走高近0.1個(gè)百分點(diǎn)，是突出的異常值，但這一情況短期不易改變，也不受貨幣政策的影響。加州火災(zāi)也導(dǎo)致了柑橘類出現(xiàn)漲價(jià)，但相比肉食蛋品類影響較為有限。
核心商品通縮幅度收窄，核心服務(wù)環(huán)比加速:核心商品的同比通縮幅度收窄至0.1%(前值為通縮0.5%)，二手車和醫(yī)療商品的環(huán)比漲價(jià)是主要原因，服飾和家具及家用產(chǎn)品仍在通縮。未來(lái)商品價(jià)格降幅繼續(xù)小幅收窄的趨勢(shì)應(yīng)保持。核心服務(wù)增速亦有加快，環(huán)比從0.3%加速至0.5%。機(jī)動(dòng)車保險(xiǎn)、錄音錄像、其他休閑娛樂服務(wù)項(xiàng)環(huán)比漲價(jià)突出。不過(guò)，機(jī)動(dòng)車保險(xiǎn)等滯后項(xiàng)的增速應(yīng)有繼續(xù)降低的空間，在勞動(dòng)市場(chǎng)邊際小幅弱化的情況下，除非特朗普立刻通過(guò)大量驅(qū)逐非法移民減少勞動(dòng)供給，否則服務(wù)價(jià)格也難以持續(xù)加速。
居住成本的環(huán)比加速并不是由于租金和業(yè)主等價(jià)租金（OER)上行:居住成本的降低偏緩，雖然同比整體進(jìn)一步降低至4.4%（前值4.6%)，但環(huán)比回升至0.4%;不過(guò)，最重要的主要居所和業(yè)主等價(jià)租金環(huán)比依然維持了0.3%左右的增幅，增速偏高的主要是家庭外住宿和房屋保險(xiǎn)，兩者環(huán)比分別增1.4%和1.1%。從領(lǐng)先指標(biāo)看，居住成本回落的動(dòng)力依然保持，市場(chǎng)租金和房?jī)r(jià)增速同樣有限。
1月的殘余季節(jié)性（residual seasonality)也有影響: 1月價(jià)格的上行也包含了明顯的殘余季節(jié)性影響，這在2023和2024年都有體現(xiàn)，美聯(lián)儲(chǔ)和其他的相關(guān)研究也指出殘余季節(jié)性使季調(diào)后的通脹數(shù)據(jù)依然呈現(xiàn)上半年高、下半年低的情況。這主要反映年初部分產(chǎn)品和服務(wù)重新定價(jià)導(dǎo)致薪資和價(jià)格存在夸大的情況，并不意味著CPI已經(jīng)走上停滯甚至上行的道路。在1月數(shù)據(jù)偏強(qiáng)后，我們預(yù)測(cè)的2025全年CPI均值升至2.6%，如果特朗普全面加征關(guān)稅造成通脹在此基礎(chǔ)上升高0.5-0.8個(gè)百分點(diǎn)，那么名義CPI增速均值存在高于3%的風(fēng)險(xiǎn)。雖然如此，從節(jié)奏考慮，2025上半年的通脹還在逐步回落的道路上，美聯(lián)儲(chǔ)6月降息的空間依然存在;全年來(lái)看，也無(wú)需因?yàn)槟瓿鯉讉€(gè)月殘留季節(jié)性的影響對(duì)降息預(yù)期過(guò)分悲觀，盡管短期市場(chǎng)可能進(jìn)一步定價(jià)再通脹風(fēng)險(xiǎn)。我們依然暫時(shí)維持年內(nèi)仍可能出現(xiàn)至少⒉次降息的判斷。需要警惕的是，特朗普又發(fā)出降低利率的呼聲，如果其對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)正常的貨幣政策形成干擾、那么滯漲的風(fēng)險(xiǎn)反而提升。
市場(chǎng)推遲降息時(shí)點(diǎn)的預(yù)期，10年期美債收益率顯著回升:CME的匯總數(shù)據(jù)顯示交易者將2025年首次降息的預(yù)期時(shí)點(diǎn)從7月延后至9月，認(rèn)為全年僅有一次降息。10年期美債收益率最終上行12.4BP至4.619%，2年期上行7.58BP至4.349%。美元大幅走強(qiáng)后回落，最終保持108.0100。美股低開后收窄跌幅，納指最終小幅上行。短期來(lái)看，在通脹一季度明顯的殘留季節(jié)性影響以及特朗普不確定性的干預(yù)下，美元指數(shù)和美債收益是否達(dá)到高點(diǎn)依然難以判斷，但考慮到更高利率對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)、財(cái)政以及美股造成的壓力，4.6%以上的10年期美債收益率依然有配置價(jià)值，年內(nèi)存在交易性機(jī)會(huì)。美元指數(shù)方面，上半年在各類關(guān)稅以及美國(guó)經(jīng)濟(jì)慣性等因素的影響預(yù)計(jì)保持強(qiáng)勢(shì)，上行可能略高;但下半年有望隨著特朗普沖擊打擊經(jīng)濟(jì)和美聯(lián)儲(chǔ)降息等因素回落。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1.美國(guó)經(jīng)濟(jì)和勞動(dòng)市場(chǎng)超預(yù)期上行的風(fēng)險(xiǎn)
2.美國(guó)銀行系統(tǒng)意外出現(xiàn)流動(dòng)性問題的風(fēng)險(xiǎn)
3.美國(guó)關(guān)稅和移民驅(qū)逐政策超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)
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