>> 開源證券-轉(zhuǎn)債配置月報-2月轉(zhuǎn)債配置：轉(zhuǎn)債估值繼續(xù)升高-250218
| 上傳日期： |
2025/2/18 |
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| 1957KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
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作者： |
魏建榕,張翔 |
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截至2025年2月14日，近1月可轉(zhuǎn)債等權(quán)指數(shù)（889033.WI）上漲3.56%，可轉(zhuǎn)債高價指數(shù)（889041.WI）上漲3.46%，中價指數(shù)（889042.WI）上漲3.06%，低價指數(shù)（ 889043.WI ）上漲2.61%，可轉(zhuǎn)債正股等權(quán)指數(shù)（889035.WI）上漲6.92%。
轉(zhuǎn)債和正股估值比較：轉(zhuǎn)債估值繼續(xù)升高
針對可轉(zhuǎn)債與正股的估值比較，我們構(gòu)建出時序上可比的估值指標(biāo)“百元轉(zhuǎn)股溢價率”，并計算滾動歷史分位數(shù)衡量轉(zhuǎn)債和正股當(dāng)前的相對配置價值。
截至2025年2月14日，“百元轉(zhuǎn)股溢價率”滾動三年分位數(shù)處于37%，滾動五年分位數(shù)處于49.8%。
偏債轉(zhuǎn)債和信用債估值比較：偏債轉(zhuǎn)債配置性價比不如信用債
針對偏債型轉(zhuǎn)債和信用債的估值比較，我們重點考量轉(zhuǎn)股條款對轉(zhuǎn)債YTM產(chǎn)生的影響進(jìn)行剝離，取“修正YTM –信用債YTM”中位數(shù)衡量偏債型轉(zhuǎn)債和信用債之間的相對配置價值。
截至2025年2月14日，當(dāng)前“修正YTM –信用債YTM”中位數(shù)為-0.62%，偏債型轉(zhuǎn)債的整體配置性價比不如信用債。
近1月估值因子在偏股、平衡、偏債轉(zhuǎn)債中超額為0.28%、0.17%、0.06%
從長期來看，高估值的轉(zhuǎn)債會系統(tǒng)性的帶來負(fù)收益。我們構(gòu)建出轉(zhuǎn)股溢價率偏離度因子和理論價值偏離度因子（蒙特卡洛模型），并將兩個因子融合構(gòu)建出轉(zhuǎn)債綜合估值因子。我們選擇轉(zhuǎn)債綜合估值因子排名前1/3的轉(zhuǎn)債構(gòu)建平衡轉(zhuǎn)債低估指數(shù)、偏債轉(zhuǎn)債低估指數(shù)；選擇理論價值偏離度（蒙特卡洛模型）因子排名前1/3的轉(zhuǎn)債構(gòu)建偏股轉(zhuǎn)債低估指數(shù)。
截至2025年2月14日，近4周低估值因子在偏股、平衡、偏債三類轉(zhuǎn)債中增強(qiáng)超額分別為0.28%、0.17%、0.06%。
轉(zhuǎn)債風(fēng)格輪動：看好偏股低估風(fēng)格
我們選擇轉(zhuǎn)債20日動量+轉(zhuǎn)債波動率偏離度作為市場情緒捕捉指標(biāo)構(gòu)建轉(zhuǎn)債風(fēng)格輪動組合，雙周頻調(diào)倉。
根據(jù)2025年2月14日的最新信號，未來兩周風(fēng)格輪動將全倉配置偏股轉(zhuǎn)債低估指數(shù)。截至2025年2月14日，近4周轉(zhuǎn)債風(fēng)格輪動收益為7.12%；2025年以來轉(zhuǎn)債風(fēng)格輪動收益為11.31%。
偏股轉(zhuǎn)債低估指數(shù)成分債：英搏轉(zhuǎn)債、升24轉(zhuǎn)債、斯萊轉(zhuǎn)債等；
平衡轉(zhuǎn)債低估指數(shù)成分債：萬凱轉(zhuǎn)債、和邦轉(zhuǎn)債、長信轉(zhuǎn)債等；
偏債轉(zhuǎn)債低估指數(shù)成分債：晶能轉(zhuǎn)債、恒逸轉(zhuǎn)債、東南轉(zhuǎn)債等。
風(fēng)險提示：本報告模型及結(jié)果通過歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計、建模和測算完成，在市場波動不確定性下可能存在失效風(fēng)險；歷史數(shù)據(jù)不代表未來業(yè)績。
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