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4Q24我們預(yù)計(jì)小米整體收入同比增長(zhǎng)43%，毛利率環(huán)比提升0.3pp，歸屬于母公司凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)32%。其中包含手機(jī)，IoT和互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)在內(nèi)的原有主業(yè)收入同比增長(zhǎng)21%，汽車(chē)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)165億收入，環(huán)比增長(zhǎng)71%。展望未來(lái)，我們認(rèn)為預(yù)計(jì)在2025Q2發(fā)布的SUV有望推動(dòng)集團(tuán)收入保持快速增長(zhǎng)，手機(jī)毛利率回升疊加汽車(chē)減虧，推動(dòng)2025年Non-GAAP利潤(rùn)52%增長(zhǎng)。新目標(biāo)價(jià)HKD55.1包含我們對(duì)小米汽車(chē)業(yè)務(wù)每股14.9港幣的估值。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　汽車(chē)業(yè)務(wù)：關(guān)注YU7上市反饋及汽車(chē)二期工廠進(jìn)展
　　我們預(yù)計(jì)4Q24小米汽車(chē)出貨約6.8萬(wàn)臺(tái)，ASP維持環(huán)比持平，實(shí)現(xiàn)收入165億人民幣，環(huán)比提升70.7%，隨著出貨量爬坡，我們預(yù)計(jì)毛利率環(huán)比提升1.9pp至19%。根據(jù)小米汽車(chē)官微，公司首量SUVYU7將于25年6-7月份上市，建議關(guān)注消費(fèi)者反饋。根據(jù)每日經(jīng)濟(jì)新聞，小米二期汽車(chē)工廠或于今年6月竣工，我們預(yù)計(jì)完工后25年總產(chǎn)能或可接近40萬(wàn)臺(tái)，考慮規(guī)模效應(yīng)下毛利率有望提升，費(fèi)用率或有所回落，小米汽車(chē)25年或扭虧為盈。
　　智能手機(jī)/IoT/互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)：IoT、互聯(lián)網(wǎng)收入或增長(zhǎng)強(qiáng)勁
　　IDC數(shù)據(jù)顯示4Q24小米智能手機(jī)出貨量為4,266萬(wàn)部（同比增長(zhǎng)4.7%，環(huán)比下滑0.2%），全球智能手機(jī)市場(chǎng)份額為13.0%（3Q24為13.6%，4Q23為12.6%)。其中中國(guó)區(qū)出貨量1,220萬(wàn)部（同比增長(zhǎng)28.4%，環(huán)比增長(zhǎng)19.5%），帶動(dòng)手機(jī)ASP增長(zhǎng)強(qiáng)勁。同時(shí)在小米品牌力帶動(dòng)下，我們預(yù)計(jì)4Q24小米IoT銷(xiāo)售額或同比增長(zhǎng)47%，毛利率或維持高于20%水平。我們預(yù)計(jì)隨著手機(jī)業(yè)務(wù)在中國(guó)區(qū)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)，互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)預(yù)裝、廣告收入或?qū)崿F(xiàn)較快增長(zhǎng)，整體4Q24收入同比增長(zhǎng)14%，毛利率維持在75%強(qiáng)勁水平。
　　調(diào)高目標(biāo)價(jià)至55.1港幣，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
　　我們調(diào)高24年小米汽車(chē)出貨量，同時(shí)上修IoT業(yè)務(wù)24/25/26年收入，由此調(diào)整小米2024/2025/2026年non-gaap口徑下凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)+1.8/+0.2/+5.4%至人民幣254億/387億/502億元。調(diào)高基于SOTP估值法的目標(biāo)價(jià)至55.1港幣（假設(shè)遠(yuǎn)期港幣人民幣匯率0.94），包含我們對(duì)小米汽車(chē)業(yè)務(wù)每股14.9港幣的估值，對(duì)應(yīng)33.4倍2025年預(yù)測(cè)PE（前值匯率假設(shè)0.92，36港幣，對(duì)應(yīng)22倍25年P(guān)E，包含汽車(chē)每股8.7港幣的估值）。維持“買(mǎi)入”。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：智能手機(jī)需求不及預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)下行。