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公司與巨化集團(tuán)擬共同增資甘肅巨化，取得70%控股權(quán)，并實(shí)施建設(shè)高性能氟氯新材料一體化項(xiàng)目。公司公告擬與控股股東巨化集團(tuán)共同增資甘肅巨化新材料有限公司，將甘肅巨化注冊(cè)資本由1億元增至60億元。其中公司認(rèn)繳出資42億元，占比70%；巨化集團(tuán)認(rèn)繳出資18億元（含巨化集團(tuán)前期已出資1億元），占比30%。公司與巨化集團(tuán)擬實(shí)繳注冊(cè)資本分別為7億元和2億元，將甘肅巨化實(shí)繳注冊(cè)資本增至10億元，其余認(rèn)繳金額在5年內(nèi)根據(jù)項(xiàng)目建設(shè)需要實(shí)繳完畢。本次增資后，公司取得甘肅巨化控股權(quán)，并由其實(shí)施高性能氟氯新材料一體化項(xiàng)目。
　　項(xiàng)目約71%資金來(lái)自銀行貸款，彰顯公司對(duì)制冷劑業(yè)務(wù)的信心。此次高性能氟氯新材料一體化項(xiàng)目總投資為196.25億元，其中56.85億元為權(quán)益資本，由股東出資，139.40億元為債務(wù)資金，通過(guò)銀行貸款獲得，以公司2024年9月末財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，測(cè)算本項(xiàng)目進(jìn)入收入穩(wěn)定期后公司（并表甘肅巨化）整體資產(chǎn)負(fù)債率約為53%，仍在合理范圍內(nèi)。此次項(xiàng)目公司并未進(jìn)行募資，亦體現(xiàn)了對(duì)未來(lái)幾年內(nèi)三代制冷劑業(yè)務(wù)向好的信心。
　　產(chǎn)業(yè)鏈一體化建設(shè)，布局四代制冷劑和含氟聚合物。該項(xiàng)目建設(shè)周期約36個(gè)月，擬建成年產(chǎn)3.5萬(wàn)噸R1234yf（多工藝路線）、年產(chǎn)3萬(wàn)噸PTFE、年產(chǎn)1萬(wàn)噸FEP裝置及年產(chǎn)90萬(wàn)噸離子膜燒堿、年產(chǎn)46萬(wàn)噸一氯甲烷、年產(chǎn)42萬(wàn)噸甲烷氯化物、年產(chǎn)40萬(wàn)噸氯化鈣、年產(chǎn)19.8萬(wàn)噸R22等相關(guān)配套裝置。根據(jù)公司公告測(cè)算，該項(xiàng)目生產(chǎn)期年均銷售收入82.11億元，年均凈利潤(rùn)10.68億元，投資回收期11.46年（稅后），總投資收益率為7.17%。
　　擁抱西部低成本綠電，底部逆周期擴(kuò)建氟聚合物，前瞻性布局四代制冷劑。公司此次項(xiàng)目建設(shè)的目的及意義在于：1）浙江本部生產(chǎn)基地空間、能耗雙控受限制約了公司第四代制冷劑、高性能含氟新材料發(fā)展規(guī)劃的實(shí)施。甘肅省玉門市周邊不僅螢石資源較為豐富，作為全國(guó)最大的光熱發(fā)電基地，高比例使用綠色電力，綜合電價(jià)將遠(yuǎn)低于浙江省工業(yè)電價(jià)，有利于獲取產(chǎn)品低碳競(jìng)爭(zhēng)力；2）氟聚合物市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，處于行業(yè)周期底部，公司逆周期布局，洗牌后，擁有產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)以及技術(shù)的企業(yè)最終獲益。3）制冷劑頭部企業(yè)前瞻性布局四代制冷劑，公司目前已為霍尼韋爾代工四代制冷劑多年，技術(shù)成熟，此次前瞻性布局，待應(yīng)用專利到期后將率先抓住未來(lái)氟制冷劑升級(jí)換代機(jī)遇。
　　投資分析意見(jiàn)：2025年各企業(yè)HFCs配額已下發(fā)，供給嚴(yán)格約束下，行業(yè)格局優(yōu)化疊加下游需求的增長(zhǎng)將帶來(lái)制冷劑價(jià)格價(jià)差的持續(xù)向上，公司漲價(jià)彈性大，后續(xù)二代三代制冷劑價(jià)格有望迎共振上行，此次布局含氟聚合物以及四代制冷劑為后續(xù)的成長(zhǎng)打開(kāi)了空間，我們維持2024-2026年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別為19.50、41.63、54.35億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.72、1.54、2.01元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE為34、16、12倍，維持增持評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1.下游空調(diào)、汽車產(chǎn)量大幅下滑；2.制冷劑價(jià)格下跌；3.原料價(jià)格大漲；4.新項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期。