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公司位于國內(nèi)智能駕駛解決方案供應商第一梯隊
　　地平線是市場領先的乘用車高級輔助駕駛和高階智能駕駛解決方案供應商，現(xiàn)已構(gòu)建起覆蓋全階、全場景智能駕駛應用的完整軟硬件產(chǎn)品矩陣。
　　從產(chǎn)品裝機量和客群質(zhì)量的角度，公司位于國內(nèi)智能駕駛解決方案供應商第一梯隊。公司2023年、2024H1總裝機量市占率分別為9.3%、15.4%，市占率第四。截至2024年9月30日共有27家OEM廠商采用公司軟硬一體解決方案，具備廣泛的客戶群體。
　　智能駕駛滲透加速，高階智駕進入放量階段
　　從產(chǎn)業(yè)趨勢來看，2025年智能駕駛產(chǎn)業(yè)有望從L2向L2++甚至L3加速迭代。我們認為傳統(tǒng)車企主流車型智駕功能全面向L2+躍升、頭部車企加速推進高階智駕旗艦車型對標華為特斯拉有望接替引領兩輪產(chǎn)業(yè)放量。
　　從市場空間來看，2024年國內(nèi)乘用車市場L2+及以上滲透率僅為10.5%，仍有較大提升空間。隨著汽車智能駕駛功能迭代，軟件復雜度和芯片算力要求的提升帶來單車解決方案價值量提高，雙重因素疊加帶來量價齊升。
　　從競爭格局來看，智能駕駛芯片競爭格局與智能手機芯片競爭格局具有一定相似性。我們看好：1）受益于汽車智能化的產(chǎn)業(yè)β，開放生態(tài)和封閉生態(tài)廠商均能實現(xiàn)快速增長；2）從市占率天花板的角度，以地平線、英偉達為代表的開放生態(tài)廠商有望最終實現(xiàn)更高的市占率空間。
　　智駕領域全面對標英偉達，公司有望成為國產(chǎn)智駕開放生態(tài)一號位
　　核心看好邏輯：
　　1）高算力芯片J6P落地后，公司基本可實現(xiàn)對全部自動駕駛場景的支持，可在英偉達擅長的高算力方案場景中與之匹敵，為主機廠提供更具性價比的解決方案。
　　2）公司所堅持的開放生態(tài)戰(zhàn)略對主機廠更加友好，并創(chuàng)新推出BPUIP授權(quán)模式，支持車企及伙伴自研芯片，給予合作伙伴更高的產(chǎn)品靈活度和話語權(quán)，有望在智駕滲透率提升過程中占領更高的市占率。
　　3）公司前瞻布局機器人場景，可實現(xiàn)智駕領域技術棧的生態(tài)服用及場景延伸，拓寬市場天花板。
　　盈利預測與估值
　　我們預計公司2024-2026年營收分別為24.37、36.23、57.60億元，歸母凈利潤分別為-52.36、-11.01、0.26億元。我們采用PS估值法對公司進行估值，參考黑芝麻智能、寒武紀、英偉達、ARM公司的估值情況，給予公司2025年32x PS，對應目標市值為1159億元，對應目標價為9.38港元。首次覆蓋，給予“買入”評級。
　　風險提示
　　公司新技術、新產(chǎn)品落地節(jié)奏不及預期；地緣政治因素導致的供應鏈風險；市場競爭加劇。