>> 東吳證券-宏觀點評：“科特估”重塑體系初見成效-250220
| 上傳日期： |
2025/2/20 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
蘆哲,潘京 |
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2024年以來，各項監(jiān)管政策和配套體系密集落地，資本市場“1+N”體系逐步發(fā)展、完善，尤其是對新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展加大支持力度，引領(lǐng)市場風(fēng)格逐漸向成長輪換。年初以來，DeepSeek橫空出世引發(fā)了市場對AI板塊的高度關(guān)注，DeepSeek的成功主因在于提高了AI的訓(xùn)練效率，降低了AI的算力成本，減少了對海外高性能GPU的依賴，也因開拓了算力國產(chǎn)化的新市場；另一方面，以DeepSeek大模型為風(fēng)向標的AI應(yīng)用場景不斷拓寬，DeepSeek接入到日常應(yīng)用場景的方方面面，各地政務(wù)系統(tǒng)也在積極部署DeepSeek使用，海量的用戶需求進一步打開了國產(chǎn)化算力的空間。另外，科技板塊在今年線下其他方向也同時產(chǎn)生了新的突破，如春晚智能汽車、無人機表演、機器人引發(fā)全民關(guān)注，車企智能駕駛廣泛鋪開，動畫電影《哪吒2》突破120億票房等科技下游行業(yè)捷報頻傳。中國科技行業(yè)正在引領(lǐng)全球科技格局重塑，“科特估”體系在政策技術(shù)發(fā)展共振下取得了明顯成效。
跟隨政策導(dǎo)向，2024年6月開始，我們就旗幟鮮明地提出“科特估”是發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的“排頭兵”，并堅定認為科技板塊的行情有一定的持續(xù)性。2024年6月-7月市場震蕩的過程中，科創(chuàng)指數(shù)整體相對上證指數(shù)超額收益已在逐步提升；在隨后的“924”行情中，科創(chuàng)指數(shù)漲幅也大幅跑贏大盤；2025年春節(jié)以來，行業(yè)更是由科技板塊引領(lǐng)，“科特估”逐步得到市場驗證。整體來看，與2024年初提重塑“科特估”時期相比，無論是從科技板塊上市公司數(shù)量、上市公司市值還是各行業(yè)估值整體水平都實現(xiàn)了明顯提升，尤其是“硬科技”板塊的提升更加明顯，說明“科特估”重塑估值體系初見成效。橫向?qū)Ρ葋砜?，國?nèi)的top科技公司與海外的市值和估值水平仍有差距，也還有小部分科技行業(yè)暫時還未實現(xiàn)估值躍遷，但差距正在逐漸縮小，科技產(chǎn)業(yè)整體估值有望逐步向全球高水平行列邁進。
在經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的大背景下，未來資本市場仍將通過完善“科特估”體系堅守“兩個重塑”：
一是“重塑投資理念”，資本市場承擔(dān)著通過市場機制引導(dǎo)資金流向國家重點支持領(lǐng)域和化解金融風(fēng)險、拓寬直接融資渠道的重要任務(wù)，在金融市場不斷發(fā)展與變革的當下，資本市場穩(wěn)定的重要性越發(fā)凸顯，中長期增量資金入市有效地提振了投資者的信心，推動市場長期健康發(fā)展。長線增量資金在“科特估”體系下投向國家新興戰(zhàn)略方向，引導(dǎo)科技板塊的投資風(fēng)格開始由“主題投資”轉(zhuǎn)向“價值投資”，“科特估”為培育“耐心資本”打下了堅實的基礎(chǔ)。
二是“重塑估值體系”，重塑中國高科技企業(yè)在資本市場上科學(xué)合理的估值，為符合高質(zhì)量發(fā)展、經(jīng)濟增長轉(zhuǎn)型方向、國家產(chǎn)業(yè)鏈安全的需求、頂尖科技發(fā)展方向的企業(yè)賦予更多的價值。25年開年以來，市場對于云計算和IDC板塊的估值予以重估，正是資本市場針對人工智能這一國家重大戰(zhàn)略發(fā)展方向的估值體系重塑，即在原有PE估值體系下，加大了算力在公司估值的比重。這一現(xiàn)象表明市場正在逐步樹立中國特色科技板塊估值，這一進步有望鼓勵高科技企業(yè)大膽投入、勇于創(chuàng)新，也是資本市場應(yīng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展而適配的新形態(tài)，有效地支持了產(chǎn)業(yè)發(fā)展，響應(yīng)了國家號召，實現(xiàn)了金融賦能實業(yè)這一重要任務(wù)。
“科特估”體系正在營造一個可以源源不斷涌現(xiàn)新技術(shù)、新企業(yè)、新業(yè)態(tài)的金融環(huán)境，建立中國資本市場“科特估”體系，為更多的科技引領(lǐng)型企業(yè)提供滋養(yǎng)的土壤。
風(fēng)險提示：年報業(yè)績公布不及預(yù)期，美國對華政策影響市場情緒，科技產(chǎn)業(yè)應(yīng)用發(fā)展速度不及預(yù)期。
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