>> 華創(chuàng)證券-騰訊控股(00700.HK)4Q24業(yè)績前瞻：游戲收入增速繼續(xù)提升，關(guān)注AI落地應(yīng)用場(chǎng)景進(jìn)度-250220
| 上傳日期： |
2025/2/20 |
大小： |
920KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
劉欣,廖志國,劉文軒 |
| 下載權(quán)限： |
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事項(xiàng)：
4Q2業(yè)績前瞻：我們預(yù)計(jì)公司24Q4實(shí)現(xiàn)收入1692億元，YOY+9%，QOQ+1%；毛利潤904億元，YOY+17%，QOQ+2%，對(duì)應(yīng)GPM 53%；NON-IFRS口徑下營業(yè)利潤622億元，YOY+27%，QOQ+2%；NON-IFRS口徑下歸母凈利潤545億元，YOY+28%，QOQ-9%。
評(píng)論：
游戲：預(yù)計(jì)Q4收入增速繼續(xù)加速；春節(jié)表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)25全年展望樂觀。預(yù)計(jì)游戲業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入477億元，YOY+16%，繼續(xù)加速。其中，國際游戲市場(chǎng)收入156億元，YOY+12%，QOQ+8%；本土游戲市場(chǎng)收入321億元，YOY+19%，QOQ-14%。新產(chǎn)品方面，24Q4公司于本土市場(chǎng)上線了《寶可夢(mèng)大集結(jié)》（首周暢銷榜排名最高第11）、《航海王：壯志雄心》（首周暢銷榜排名最高第5）；于海外市場(chǎng)上線了《三角洲行動(dòng)（國際服）》、《流放之路2》（上線初期一度登頂Steam熱銷榜首）。存量產(chǎn)品方面，《王者榮耀》、《和平精英》等頭部產(chǎn)品整體暢銷榜表現(xiàn)穩(wěn)定，部分產(chǎn)品12月暢銷榜排名下滑我們判斷主要是減商業(yè)化培養(yǎng)用戶，備戰(zhàn)1月春節(jié)；另外也反映出24年全年完成情況相對(duì)符合團(tuán)隊(duì)預(yù)期，并不需要“年底沖一把”。值得一提的是，9月公司所發(fā)行的《三角洲行動(dòng)》手游，近兩個(gè)新賽季峰值排名逐步提升，看好后續(xù)長線表現(xiàn)。我們亦在前期外發(fā)報(bào)告中對(duì)蛇年春節(jié)游戲市場(chǎng)進(jìn)行了復(fù)盤，騰訊表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，因此我們對(duì)Q1及25年全年的本土游戲業(yè)務(wù)增速展望仍然比較樂觀。國際市場(chǎng)業(yè)務(wù)方面，預(yù)計(jì)Supercell流水繼續(xù)確認(rèn)體現(xiàn)為收入，旗下核心產(chǎn)品《荒野亂斗》12月以來排名略有波動(dòng)，但較長確認(rèn)周期下，當(dāng)期影響預(yù)計(jì)并不顯著。預(yù)計(jì)社交網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入296億元，YOY+5%，QOQ-4%，增速提升主要反映手游收入計(jì)入社交網(wǎng)絡(luò)部分增加。
營銷服務(wù)：增速有所回落，后續(xù)關(guān)注電商生態(tài)繁榮帶來的支撐作用。預(yù)計(jì)4Q24營銷服務(wù)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入332億元，YOY+12%，QOQ+11%。我們預(yù)計(jì)增長仍然主要由微信生態(tài)中的視頻號(hào)、小程序、搜一搜等強(qiáng)勢(shì)廣告位貢獻(xiàn)。當(dāng)前時(shí)間點(diǎn)，騰訊營銷服務(wù)業(yè)務(wù)的主要矛盾不是視頻號(hào)的流量增長，而是廣告主投放需求的提升。增速較3Q有所回落也主要反映有挑戰(zhàn)性的宏觀環(huán)境，但我們認(rèn)為隨著微信小店商家生態(tài)的逐步建立、繁榮，泛電商行業(yè)廣告主需求有望提升，部分進(jìn)行對(duì)沖?？紤]到品牌商戶入駐后第一要?jiǎng)?wù)是完善基礎(chǔ)設(shè)施，跑通營銷鏈路，預(yù)計(jì)這部分增量會(huì)逐季度的體現(xiàn)在收入端。因此我們對(duì)25年全年收入增速維持景氣仍然充滿信心。
金融科技與企業(yè)服務(wù)：預(yù)計(jì)仍然有所承壓，看好AI產(chǎn)品化改造已有場(chǎng)景，帶來新增長點(diǎn)和估值提升。預(yù)計(jì)4Q24實(shí)現(xiàn)收入567億元，YOY+4%，QOQ+7%。主要反映支付打通淘天體系帶來的增量，和4Q電商旺季帶來較多的技術(shù)服務(wù)費(fèi)收入?？偟膩碚f，我們認(rèn)為金融科技與企業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)是騰訊最順周期的業(yè)務(wù)之一，在當(dāng)前有挑戰(zhàn)性的宏觀環(huán)境中增速受到一定壓制。但根據(jù)36氪，25年1月元寶團(tuán)隊(duì)調(diào)整至CSIG，由騰訊會(huì)議負(fù)責(zé)人帶隊(duì)。我們認(rèn)為這預(yù)示著公司AI產(chǎn)品化有望加速。此外，根據(jù)量子位，元寶已經(jīng)接入Deepseek-R1，用戶可以在混元和DeepSeek-R1之間自由切換。我們認(rèn)為騰訊本身有互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代最強(qiáng)場(chǎng)景之一——即時(shí)通訊，看好隨著底模能力提升，AI改造存量APP帶來新的增長點(diǎn)，并驅(qū)動(dòng)估值提升。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議：根據(jù)本季度的經(jīng)營情況，我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年實(shí)現(xiàn)收入6570/7163/7738億元（原預(yù)測(cè)為：6586/7179/7713億元），YOY+8%/+9%/+8%；實(shí)現(xiàn)NON-IFRS歸母凈利潤2219/2506/2772億元（原預(yù)測(cè)為：2223/2510/2761億元），YOY+41%/+13%/+11%；NON-IFRSEPS24.05/27.96/31.93元（原預(yù)測(cè)為：24.24/28.09/31.69元），YOY+44%/+16%/+14%。給予公司25年NON-IFRSEPS 18-20x目標(biāo)估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)544.00-604.45港元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品上線進(jìn)度不及預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)；行業(yè)競(jìng)爭趨嚴(yán)。
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