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摘要：1月債券總托管規(guī)模環(huán)比上升12280億元，較24年12月大幅少增20811億元。1月地方債和同業(yè)存單托管增量均從上月的歷史最高水平大幅回落，而國(guó)債、政金債和信用債凈融資規(guī)模較上月有所回升。
　　1月初債券市場(chǎng)繼續(xù)走強(qiáng)，但自中旬開(kāi)始資金面大幅收緊使得短端利率大幅調(diào)整，而長(zhǎng)端和超長(zhǎng)端仍然維持韌性。從機(jī)構(gòu)行為上看，年初配置力量相對(duì)偏強(qiáng)，如果剔除買(mǎi)斷式逆回購(gòu)的影響，商業(yè)銀行增持規(guī)模創(chuàng)下了2022年7月以來(lái)的新高，保險(xiǎn)對(duì)于債券的配置意愿有所上升；但交易盤(pán)需求有所分化，盡管資金面波動(dòng)增大，負(fù)債相對(duì)穩(wěn)定的券商減持債券的規(guī)模下降，轉(zhuǎn)而增持國(guó)債和政金債，但負(fù)債波動(dòng)相對(duì)較大的非法人產(chǎn)品減持規(guī)模則創(chuàng)下了2023年10月以來(lái)的新高，對(duì)于國(guó)債、政金債與存單均轉(zhuǎn)為減持。外資機(jī)構(gòu)也再度轉(zhuǎn)為減持債券。而隨著資金面的緊張?jiān)?月延續(xù)，在1月整體降杠桿、減持債券的非銀機(jī)構(gòu)壓力相對(duì)可控，反而是商業(yè)銀行在大量配置債券疊加信貸短期偏高的背景下，負(fù)債可能面臨考驗(yàn)，后續(xù)需要持續(xù)觀(guān)察。
　　受到正回購(gòu)余額大幅下降的影響，1月債市杠桿率環(huán)比下降1.1pct至107.3%。分機(jī)構(gòu)來(lái)看，商業(yè)銀行債券托管量變化有限，而正回購(gòu)余額明顯下降，杠桿率環(huán)比下降0.4pct至103.2%，創(chuàng)下近年新低；非銀機(jī)構(gòu)正回購(gòu)余額的降幅明顯大于債券托管量的降幅，杠桿率環(huán)比下降2.7pct至117.7%，處于22年6月以來(lái)的偏低水平。其中，證券公司杠桿率環(huán)比下降14.3pct至206.6%，水平相對(duì)中性；非法人產(chǎn)品杠桿率環(huán)比下降2.7pct至116.4%，同樣創(chuàng)下了近年來(lái)的最大降幅。廣義基金各機(jī)構(gòu)正回購(gòu)余額普遍回落，尤其是貨基的正回購(gòu)余額環(huán)比降幅過(guò)半，基金公司非貨產(chǎn)品和理財(cái)產(chǎn)品降幅也較為明顯，而負(fù)債相對(duì)穩(wěn)定的保險(xiǎn)公司、其他產(chǎn)品正回購(gòu)的降幅相對(duì)較小，仍然處于較高水平。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：杠桿率估算存在偏差、資金面波動(dòng)超預(yù)期。