>> 開源證券-生物燃料行業(yè)深度報告1：SAF行業(yè)蓬勃發(fā)展，中國企業(yè)或憑UCO優(yōu)勢受益-250221
| 上傳日期： |
2025/2/21 |
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pdf 共30頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
金益騰 |
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生物柴油產(chǎn)業(yè)鏈：生物柴油、SAF在交通領(lǐng)域減排特性突出
隨著全球氣候變化問題日益嚴峻，各國紛紛制定嚴格的環(huán)保法規(guī)以減少溫室氣體排放，其中交通運輸為重點減排領(lǐng)域。生物燃料，尤其是生物柴油、可持續(xù)航空燃料（SAF），因其環(huán)境友好性被各國視為實現(xiàn)其降碳目標的關(guān)鍵手段之一。生物柴油下游涉及的長距離船運、SAF涉及的航空運輸為難以電氣化的領(lǐng)域。UCO屬于廢棄油脂的一種，為生物柴油、SAF主要生產(chǎn)原料，因其突出減排屬性而備受關(guān)注。據(jù)S&PGlobal數(shù)據(jù)，UCO制生物柴油具有最低的單位碳排放值，為19.87gCO2e/MJ。
未來SAF行業(yè)蓬勃發(fā)展，具備UCO資源的中國有望成為主要的SAF供應(yīng)國
2024年全球SAF產(chǎn)能較少，但進入2025年，隨著歐盟、英國正式執(zhí)行2%的SAF摻混比例政策，全球SAF行業(yè)需求將大幅增加。進入2027年，CORSIA要求成員國家強制參與航空減排，屆時全球多數(shù)國家或?qū)⒊雠_明確的SAF摻混比例政策。2050年，國際航空運輸協(xié)會（IATA）和航空運輸行動小組（ATAG）承諾航空業(yè)實現(xiàn)凈零排放，SAF未來有替代多數(shù)航空煤油份額的可能。從供需情況上來看，歐盟、英國、日本等原料供應(yīng)不足的地區(qū)或?qū)⑦M口SAF，而中國、美國、印度尼西亞、馬來西亞等原料供應(yīng)充足，且具有大量SAF產(chǎn)能規(guī)劃的地區(qū)或?qū)橹饕腟AF供應(yīng)國。其中中國具有低成本、高減碳屬性的UCO資源優(yōu)勢，使得中國生產(chǎn)的SAF產(chǎn)品在國際市場上具有較強市場競爭力。
理論上SAF盈利能力較強，國內(nèi)具有SAF及UCO生產(chǎn)能力的企業(yè)或受益
預(yù)計到2030年之前，脂類和脂肪酸類加氫工藝（HEFA）為SAF主流生產(chǎn)工藝，醇噴合成工藝(ATJ)、費托合成工藝(FT)、電轉(zhuǎn)液工藝(PtL)等工藝具有更強降碳屬性，但是其生產(chǎn)成本較HEFA工藝更高，且產(chǎn)業(yè)化尚不成熟。由于UCO產(chǎn)量有限，從而限制HEFA工藝的SAF產(chǎn)能擴產(chǎn)。PtL采用直接空氣碳捕獲技術(shù)，減排潛力最大，理論上無生產(chǎn)原料瓶頸，未來若技術(shù)成熟、規(guī)模化生產(chǎn)后成本下降，有望成為主要的SAF生產(chǎn)工藝。據(jù)EASA測算數(shù)據(jù)，2023年歐洲采用HEFA工藝生產(chǎn)SAF的成本估計為1,770歐元/噸，而SAF的平均價格2,768歐元/噸，單噸凈利潤接近1,000歐元/噸。據(jù)《山東海科化工有限公司50萬噸年生物基航空燃料技術(shù)改造及配套項目環(huán)境影響報告書》、隆眾資訊及我們測算，在連續(xù)化生產(chǎn)的情況下，截至2025年2月7日，國內(nèi)SAF單噸凈利潤約714元/噸，其中UCO成本占SAF完全成本的78%；2024年5月以來，我國連續(xù)化SAF生產(chǎn)裝置具有盈利空間。但2024年國內(nèi)SAF裝置訂單不足，實現(xiàn)連續(xù)化生產(chǎn)的裝置較少，整體盈利能力較低。待歐洲、英國等地對SAF需求穩(wěn)定增加，或?qū)訃鴥?nèi)SAF裝置穩(wěn)定生產(chǎn)，從而提高我國SAF生產(chǎn)企業(yè)盈利能力，國內(nèi)具有SAF及UCO生產(chǎn)能力的企業(yè)或受益。受益標的：【SAF】嘉澳環(huán)保、海新能科、鵬鷂環(huán)保、卓越新能等；【UCO】山高環(huán)能、朗坤環(huán)境等。
風險提示：政策推進不及預(yù)期、原材料價格大幅上漲、技術(shù)進步不及預(yù)期等。
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