>> 國盛證券-斯迪克(300806)國產(chǎn)OCA光學(xué)膠龍頭，前瞻布局產(chǎn)能迎來收獲期-250221
| 上傳日期： |
2025/2/21 |
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| 3593KB |
| 格式： |
pdf 共34頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
鄭震湘,佘凌星,楊義韜 |
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斯迪克為國內(nèi)領(lǐng)先功能性涂層復(fù)合材料供應(yīng)商。公司自2006年成立以來就專注于功能性涂層復(fù)合材料的研發(fā)和生產(chǎn)，產(chǎn)品覆蓋功能性薄膜材料、電子級膠粘材料、熱管理復(fù)合材料、薄膜包裝材料、高分子薄膜材料五大類，廣泛應(yīng)用于消費電子、新型顯示、新能源汽車等領(lǐng)域，憑借“嵌入式”研發(fā)模式，與下游終端客戶如富士康、領(lǐng)益智造、特斯拉等建立緊密合作關(guān)系。近年來，公司積極縱向開拓產(chǎn)品線，OCA光學(xué)膠、精密離型膜、PET基膜等多個在建項目陸續(xù)完工轉(zhuǎn)為固定資產(chǎn)，我們認為，公司正處于高端項目投入期，此后隨著高端產(chǎn)品放量，公司業(yè)績將進一步提升。
國產(chǎn)OCA光學(xué)膠領(lǐng)軍，折疊屏+VR打開增長空間。OCA主要用于觸摸屏模組的粘接，膠材主要由3M等海外廠商壟斷，下游主要為手機（53%）和平板電腦（27%），2022年OCA光學(xué)膠全球市場規(guī)模約31.48億美元。隨著軟硬件配置進步與價格的逐步下探，折疊屏手機增長迅猛，帶來了OCA單機價值量的倍數(shù)增長，與此同時，VR等新興應(yīng)用也打開了市場空間，我們認為，隨著消費電子回暖、OLED滲透率提升、折疊屏的爆發(fā)式增長以及VR等新應(yīng)用推動，OCA光學(xué)膠市場將持續(xù)擴容。斯迪克2016年開始開發(fā)OCA光學(xué)膠，2019、2021、2024年分別實現(xiàn)了VR用、折疊屏用以及曲面OCA光學(xué)膠的量產(chǎn)，目前已具備品類豐富的OCA系列產(chǎn)品，我們認為公司未來有望獲得更大市場份額。
布局感光干膜材料，把握PCB行業(yè)發(fā)展機遇。PCB感光干膜是印制電路板制造過程中的關(guān)鍵材料，其占PCB成本比重約3%。受益于PCB行業(yè)景氣度提升，感光干膜市場空間擴展，預(yù)計2028年全球感光干膜出貨量將突破20億平方米。當前行業(yè)被海外企業(yè)壟斷。斯迪克2023年推出感光干膜，產(chǎn)品應(yīng)用在PCB外層蝕刻和電鍍制程，曝光效率高，具備出色的附著、解析力和優(yōu)異的蓋孔能力，我們認為在PCB產(chǎn)能向亞洲轉(zhuǎn)移背景下，公司依托本土供應(yīng)鏈優(yōu)勢，有望把握PCB發(fā)展帶來的感光干膜發(fā)展機遇，加速市場開拓。
高端化產(chǎn)品進展順利，精密離型膜國產(chǎn)替代空間廣闊。MLCC離型膜方面，作為MLCC流延涂布工藝成型步驟必備耗材，離型膜成本占MLCC成本10%~20%，AI商業(yè)化+汽車電動化滲透率快速提升，MLCC回暖，據(jù)Trendforce數(shù)據(jù)，2024年全球MLCC需求量將達4.3萬億顆，單顆MLCC需要堆疊上千層陶瓷介質(zhì)，每一層陶瓷介質(zhì)的形成都需要相同的離型膜，伴隨MLCC出貨量回升，離型膜出貨量增長，2024年全球MLCC離型膜需求量預(yù)計達155.8億平方米。偏光片離型膜方面，受益于面板需求回暖，2024年中國偏光片需求量約為6.5億平方米。精密離型膜市場國產(chǎn)化率較低，斯迪克作為國內(nèi)少數(shù)布局精密離型膜廠商，且不斷提升光學(xué)基膜、膠粘劑自制比率，打造一體化產(chǎn)業(yè)鏈及膠&膜協(xié)同發(fā)展，我們認為，伴隨公司產(chǎn)能進一步提升，功能性薄膜材料營收增長空間廣闊。
盈利預(yù)測與投資建議：我們預(yù)計公司在2024/2025/2026年分別實現(xiàn)營業(yè)收入27.8/39.0/49.2億元，同比增長41%/40%/26%，實現(xiàn)歸母凈利潤0.9/1.5/2.5億元，同比增長60%/70%/62%，當前股價對應(yīng)2024/2025/2026年P(guān)E分別為99/58/36X，PEG為1.65/0.90/0.56?？紤]到公司作為OCA光學(xué)膠龍頭，綁定優(yōu)質(zhì)客戶，前瞻建設(shè)產(chǎn)能，有望乘折疊屏東風，實現(xiàn)收入與利潤的高速增長，首次覆蓋，給予公司“買入”評級。
風險提示：行業(yè)競爭風險、供應(yīng)鏈風險、產(chǎn)能擴建不及預(yù)期、數(shù)據(jù)滯后性風險。
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