>> 申萬宏源-斯迪克(300806)短期業(yè)績(jī)持續(xù)承壓，高附加值產(chǎn)品有望陸續(xù)放量-240424
| 上傳日期： |
2024/4/24 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
宋濤 |
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公司發(fā)布2023年報(bào)：報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營收19.69億元（YoY+5%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.56億元（YoY-67%），實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.40億元（YoY-72%），銷售毛利率27.25%（YoY-2.44pct），凈利率2.85%（YoY-6.05pct），銷售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率15.04%（YoY+2.33pct），研發(fā)費(fèi)用同比增長55%至1.97億元，研發(fā)費(fèi)用率達(dá)10.02%。其中23Q4單季度實(shí)現(xiàn)營收4.61億元（YoY+77%，QoQ-13%），歸母凈利潤虧損0.28億元，扣非歸母凈利潤虧損0.21億元，單季度業(yè)績(jī)不及預(yù)期。23Q4單季度公司銷售毛利率24.67%，同、環(huán)比分別變動(dòng)-9.69pct、-4.80pct，凈利率-6.13%，同、環(huán)比分別變動(dòng)-6.04pct、-9.87pct，費(fèi)用方面，23Q4銷售、管理、財(cái)務(wù)、研發(fā)費(fèi)用分別為0.20、0.46、0.40、0.58億元，環(huán)比分別變動(dòng)+0.01、+0.09、-0.12、+0.26億元，同時(shí)公司計(jì)提資產(chǎn)減值損失0.13億元。2023年公司利潤分配預(yù)案：擬每10股派發(fā)現(xiàn)金股利人民幣0.20元（含稅）。
公司發(fā)布2024年一季報(bào)：報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營收6.64億元（YoY+37%，QoQ+44%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.19億元（YoY-8%，QoQ+166%），實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.05億元（YoY-67%，QoQ+124%），銷售毛利率21.04%，同、環(huán)比分別變動(dòng)-3.93pct、-3.63pct，凈利率2.81%，同、環(huán)比分別變動(dòng)-1.37pct、+8.94pct。費(fèi)用方面，24Q1均有一定程度改善，但公司計(jì)提資產(chǎn)、信用減值損失合計(jì)0.15億元，對(duì)業(yè)績(jī)帶來一定拖累。
23年下游需求仍顯疲軟，研發(fā)費(fèi)用大幅增加，多因素疊加拖累業(yè)績(jī)；24Q1收入端增長明顯，利潤端逐步修復(fù)，短期研發(fā)、折舊壓力依舊較大。2023年，全球消費(fèi)電子出貨量承壓，新能源汽車電子競(jìng)爭(zhēng)激烈，根據(jù)公司2023年報(bào)數(shù)據(jù)披露，公司電子級(jí)膠粘材料實(shí)現(xiàn)營收8.59億元（YoY+2%），毛利率45.48%（YoY-1.98pct）；功能性薄膜材料實(shí)現(xiàn)營收5.27億元（YoY+17%），毛利率23.13%（YoY+3.63pct）；薄膜包裝材料實(shí)現(xiàn)營收4.05億元（YoY-14%），毛利率1.34%（YoY-9.58pct）。2023年公司利潤下滑幅度較大，主要原因：1）OCA光學(xué)膠、精密離型膜、供膠系統(tǒng)技術(shù)改造、PET光學(xué)膜項(xiàng)目二線等重大建設(shè)項(xiàng)目陸續(xù)轉(zhuǎn)固，折舊費(fèi)用大幅上升；2）項(xiàng)目由建設(shè)期轉(zhuǎn)為運(yùn)營期，部分借款費(fèi)用從資本化轉(zhuǎn)為費(fèi)用化，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比大幅提升；3）研發(fā)費(fèi)用和人工費(fèi)用同比大幅提升等。2024年以來，隨著公司光學(xué)、新能源及其他功能膠粘業(yè)務(wù)逐步放量，公司收入同環(huán)比改善明顯，但持續(xù)的高研發(fā)投入，以及折舊費(fèi)用影響，對(duì)利潤的釋放造成較大壓力。截至2024年一季報(bào)，公司固定資產(chǎn)35.88億元，同比23Q1增加15.87億元，在建工程9.71億元，同比23Q1下滑12.29億元。
加速垂直產(chǎn)業(yè)鏈整合，加快光學(xué)基膜建設(shè)及供膠系統(tǒng)改造；擴(kuò)充中高端產(chǎn)品產(chǎn)能優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，看好公司OCA光學(xué)膠膜、新能源材料等加速放量。公司是國內(nèi)領(lǐng)先的功能性涂層復(fù)合材料平臺(tái)型企業(yè)，2023年公司加快光學(xué)基膜2線建設(shè)和供膠系統(tǒng)技術(shù)改造，并于2023年下半年開始投入使用，通過持續(xù)布局垂直產(chǎn)業(yè)鏈，不斷提升光學(xué)基膜、膠粘劑的自制比率，實(shí)現(xiàn)膠＆膜的協(xié)同發(fā)展。從公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，功能性薄膜材料和電子級(jí)膠粘材料是公司的核心產(chǎn)品，也是公司主要盈利來源。OCA膠膜方面，公司在部分終端品牌實(shí)現(xiàn)突破，華為Mate X5、榮耀Magic Vs2等新折疊機(jī)型均采用公司產(chǎn)品，同時(shí)公司主動(dòng)切入返修市場(chǎng)和白牌市場(chǎng)，面板廠的驗(yàn)證工作也在有序推進(jìn)中，為下一步起量奠定了基礎(chǔ)，將率先分享國內(nèi)廣闊的替代市場(chǎng)。此外，新能源材料也是公司發(fā)展的重要方向，目前公司已與部分新能源汽車及電池廠商開展業(yè)務(wù)合作，供應(yīng)相關(guān)絕緣材料。
投資分析意見：公司持續(xù)加大研發(fā)投入，在建工程陸續(xù)轉(zhuǎn)固帶來折舊攤銷費(fèi)用壓力，下調(diào)公司2024-2025年歸母凈利潤預(yù)測(cè)為1.58、2.91億元（原值為3.29、5.44億元），新增2026年歸母凈利潤預(yù)測(cè)為4.46億元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE為24、13、8X，公司一體化布局具備優(yōu)勢(shì)，看好OCA膠膜進(jìn)入放量期，未來成長空間大，預(yù)計(jì)公司24-26年利潤符合增速69%，對(duì)應(yīng)24年P(guān)EG估值為0.35X，公司未來成長性帶來的估值溢價(jià)仍未完全體現(xiàn)，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1）電子消費(fèi)品等終端需求不及預(yù)期；2）OCA膠膜等新品導(dǎo)入不及預(yù)期；3）原材料供應(yīng)及價(jià)格大幅波動(dòng)；4）公司于2023年3月27日收到深交所監(jiān)管函，特別提示關(guān)注。
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