>> 西南證券-斯迪克(300806)Q4疫情沖擊已過，靜待替代放量重回高增-230508
| 上傳日期： |
2023/5/9 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳中亮,黃寅斌 |
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事件：公司發(fā)布2022年報及23Q1季報，22年報告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營收18.8億元，同比-5.4%，歸母凈利潤1.7億元，同比-19.9%，扣非歸屬凈利潤1.4億元，同比-18.0%；其中22Q4單季營收2.6億元，同比-51.7%，環(huán)比-55.7%，扣非歸屬凈利潤-754.7萬元，同比-110.5%，環(huán)比-110.7%。23Q1實(shí)現(xiàn)營收4.8億元，同比+0.9%；歸屬凈利潤2020.2萬元，同比+13.8%；扣非歸屬凈利潤1506.6萬元，同比+13.4%。
22Q4至暗時刻已過，23Q1重回增長通道。公司22Q4經(jīng)營受多重因素影響，收入業(yè)績同環(huán)比下滑較大，我們判斷年底疫情感染致產(chǎn)線停工和物流中斷為主要原因。公司生產(chǎn)基地集中在江蘇泗洪，而且多為無塵車間，一人感染即會導(dǎo)致產(chǎn)線停工，故判斷疫情感染對其生產(chǎn)經(jīng)營影響更為重大而持久。22Q1公司營收重回增長通道，但由于消費(fèi)電子復(fù)蘇仍不明顯，我們預(yù)計Q2復(fù)蘇有望提速。
分項(xiàng)看，22年電子膠粘收入韌性較強(qiáng)，功能性薄膜和薄膜包材下滑較為嚴(yán)重。22年公司電子膠粘材料收入8.4億，同比+26.4%，判斷為OCA膠水國產(chǎn)替代收入貢獻(xiàn)較大，部分對沖了消費(fèi)電子需求下行和Q4疫情停產(chǎn)的影響。功能性薄膜和薄膜包材，分別實(shí)現(xiàn)收入4.7/4.5億元，同比-14.4%/-20.5%，對比兩項(xiàng)收入中報增速-29.1%/3.9%，我們判斷功能性薄膜（亦包含消費(fèi)電子用傳統(tǒng)材料）下滑或與消費(fèi)電子需求不振有關(guān)；薄膜包材下滑主要在H2，因其毛利率相對較低，推測或因年底感染期間優(yōu)先保障高毛利電子膠粘產(chǎn)線運(yùn)行，從而導(dǎo)致包材產(chǎn)線停產(chǎn)較多所致。
經(jīng)營性現(xiàn)金流較緊張，未來有望隨增長重回軌道而改善。截至23Q1，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額-0.8億元，收現(xiàn)比70.8%，同環(huán)比分別-9.1pp/-10.8pp，判斷或與22Q4收入大幅下滑，費(fèi)用率上升有關(guān)，未來隨著收入重回增長軌道以及回款管控提升，公司現(xiàn)金流狀況有望改善。
盈利能力上，電子膠粘材料保持高毛利率，功能性薄膜材料有所下行。22全年公司整體毛利率29.7%，同比保持穩(wěn)定；其中電子級膠粘材料毛利率47.5%,維持高毛利率水平，判斷與高端替代OCA膠貢獻(xiàn)有關(guān)，功能性薄膜材料毛利率19.5%，同比-2.6pp，判斷為新能源相關(guān)材料競爭較為激烈，拉低整體毛利率有關(guān)。23Q1公司銷售毛利率24.9%,同比-1.4pp，考慮到公司去年有6條OCA離型膜產(chǎn)線轉(zhuǎn)固，我們判斷Q1折舊增加或是毛利率下行主要原因。
盈利預(yù)測與投資建議。公司為消費(fèi)電子膠膜材料龍頭公司，OCA膠國產(chǎn)替代，鋰電池材料放量邏輯依舊，我們看好公司度過疫情意外沖擊后，收入業(yè)績重回高增長通道?；诖?，我們下調(diào)公司2023-2025年?duì)I收預(yù)測為25.5/35.1/47.0億元，歸母凈利潤預(yù)測為3.5/5.1/7.3億元，對應(yīng)EPS分別為1.07/1.57/2.25元，未來三年歸母凈利潤將保持63.0%的復(fù)合增長率，對應(yīng)PE為21x/14x/10x，給予公司2023年一定的估值溢價為30倍PE，對應(yīng)市值為104.0億元，目標(biāo)價為32.1元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：原材料價格上漲、在建項(xiàng)目不及預(yù)期、下游需求不及預(yù)期等風(fēng)險。
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