>> 申萬宏源-斯迪克(300806)短期業(yè)績承壓，期待OCA膠膜加速放量-230427
| 上傳日期： |
2023/4/27 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
宋濤 |
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公司發(fā)布2022年報：報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營收18.77億元（YoY-5%），實現(xiàn)歸母凈利潤1.68億元（YoY-20%），實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.43億元（YoY-18%）。2022年整體銷售毛利率同比增長2.73pct至29.69%，三項費用率同比增長2.39pct至12.71%。其中4Q22年單季度實現(xiàn)營收2.60億元（YoY-52%，QoQ-56%），歸母凈利潤虧損15.61萬元，扣非歸母凈利潤虧損754.72萬元，業(yè)績不及預(yù)期，主要原因是：1）面板行業(yè)持續(xù)低迷，產(chǎn)品需求不佳；2）公司生產(chǎn)、發(fā)貨受到疫情影響。
公司發(fā)布2023一季報：報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營收4.83億元（YoY+1%，QoQ+86%），實現(xiàn)歸母凈利潤0.20億元（YoY+14%），實現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.15億元（YoY+13%），業(yè)績不及預(yù)期。23Q1單季度公司銷售毛利率為24.97%，同比增長1.43pct，環(huán)比下滑9.39pct，凈利率為4.18%，同比增長0.57pct，環(huán)比增長4.27pct。23Q1公司經(jīng)營恢復(fù)常態(tài)，淡季疊加下游需求依舊疲軟，同時折舊攤銷費用大幅增長，導(dǎo)致業(yè)績未達(dá)預(yù)期。
中高端產(chǎn)品營收同比增長，盈利能力穩(wěn)步提升，行業(yè)需求疲軟、折舊攤銷費用增長等因素拖累22Q4及23Q1業(yè)績。報告期內(nèi)，公司主要業(yè)務(wù)板塊電子級膠粘材料、功能性薄膜材料、薄膜包裝材料分別實現(xiàn)營收8.44、4.50、4.69億元，同比分別變化+26%、-21%、-14%，三塊業(yè)務(wù)毛利率分別為47.46%、19.50%、10.92%。高毛利的電子級膠粘材料營收占比持續(xù)提升至47%。但由于電子終端產(chǎn)品需求疲軟，面板行業(yè)稼動率持續(xù)處于低位，疊加22Q4疫情對生產(chǎn)、發(fā)貨帶來較大影響，同時隨著公司兩批各3條OCA產(chǎn)線轉(zhuǎn)固，截至23Q1公司固定資產(chǎn)20億元（較21年翻倍），折舊攤銷費用增長，導(dǎo)致公司22Q4、23Q1業(yè)績不及預(yù)期。
向上布局PET基膜產(chǎn)能，向下擴充中高端產(chǎn)品產(chǎn)能，期待公司OCA光學(xué)膠膜、新能源材料等加速放量。公司是國內(nèi)領(lǐng)先的功能性涂層復(fù)合材料平臺型企業(yè)，向上游規(guī)劃了3條PET光學(xué)基膜生產(chǎn)線，其中第一條產(chǎn)線已于2021年四季度順利建成投產(chǎn)，預(yù)計第二、三條產(chǎn)線將分別于2023年二季度、三季度投產(chǎn)。同時公司在中高端產(chǎn)品陸續(xù)突破，陸續(xù)投建多條OCA光學(xué)膠膜、MLCC離型膜、偏光片功能膜生產(chǎn)線，目前6條OCA產(chǎn)線已全部投產(chǎn)，8條精密離型膜產(chǎn)線預(yù)計今年上半年陸續(xù)調(diào)試安裝完成，4條寬幅偏光片離保膜正處于設(shè)備安裝階段。OCA膠膜方面，公司在部分終端品牌實現(xiàn)突破，并主動切入返修市場和白牌市場，在各大面板廠的驗證工作也在持續(xù)推進(jìn)中，預(yù)計23Q2末將有較大突破，為下一步起量奠定了基礎(chǔ)。此外，新能源材料也是公司發(fā)展的重要方向，目前公司已與部分新能源汽車及電池廠商開展業(yè)務(wù)合作，供應(yīng)相關(guān)絕緣材料。
投資分析意見：23Q1業(yè)績低于預(yù)期，考慮OCA膠膜等產(chǎn)品放量節(jié)奏，下調(diào)公司2023-2024年歸母凈利潤預(yù)測為2.65、4.30億元（原值為3.47、5.39億元），新增2025年歸母凈利潤預(yù)測為6.37億元。當(dāng)前市值對應(yīng)PE為28、17、12X，考慮公司一體化布局具備優(yōu)勢，產(chǎn)品年內(nèi)有望加速放量，未來成長空間大，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：1）電子消費品等終端需求不及預(yù)期；2）OCA膠膜、MLCC離型膜等新品導(dǎo)入不及預(yù)期；3）原材料供應(yīng)及價格大幅波動；4）公司近日收到監(jiān)管函，存違反交易所規(guī)定行為。
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