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事件：公司發(fā)布2022年報(bào)和2023年一季報(bào)
　　22年業(yè)績(jī)承壓，毛利率穩(wěn)步增長(zhǎng)：公司22全年?duì)I收18.8億元，yoy5.4%；歸母凈利潤(rùn)1.7億元，yoy-20%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.4億元，yoy18%，22年業(yè)績(jī)承壓。分業(yè)務(wù)來(lái)看：1）電子級(jí)膠粘材料全年?duì)I收8.4億元，yoy+26.4%；2）薄膜包裝材料營(yíng)收4.7億元，yoy-14.4%；3）功能性薄膜材料營(yíng)收4.5億元，yoy-20.5%，公司營(yíng)收不及預(yù)期系功能性薄膜材料及電子級(jí)膠粘材料需求萎縮，尤其是第四季度，銷售發(fā)貨受外部環(huán)境影響顯著。公司22年毛利率為29.7%，同比+2.7pct，公司不斷推出高附加值產(chǎn)品，核心業(yè)務(wù)毛利率穩(wěn)步提升，未來(lái)盈利能力可期。研發(fā)費(fèi)用1.3億元，yoy+16.5%，公司不斷進(jìn)行產(chǎn)品升級(jí)，加速布局高端市場(chǎng)。
　　 23年一季度盈利恢復(fù)增長(zhǎng)，持續(xù)加大研發(fā)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)：23Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.8億元，yoy+1%；歸母凈利潤(rùn)0.2億元，yoy+13.8%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.2億元，yoy+13.4%，營(yíng)收和歸母實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)系下游消費(fèi)電子需求修復(fù)，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。公司一季度毛利率為25.0%，同比+1.4 pct，研發(fā)費(fèi)率為8.2%，同比+3.3pct，公司持續(xù)加大投入研發(fā)新產(chǎn)品，原材料自制率提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)保障公司盈利能力依然穩(wěn)健。
　　核心客戶持續(xù)突破，OCA光學(xué)膠與新能源功能材料有望驅(qū)動(dòng)成長(zhǎng)：依托于公司的成本優(yōu)勢(shì)和技術(shù)優(yōu)勢(shì)，公司已與國(guó)內(nèi)外龍頭企業(yè)建立合作關(guān)系，客戶群體較為穩(wěn)定優(yōu)質(zhì)，與客戶高度協(xié)同的“嵌入式”研發(fā)體系有效提高客戶粘性，為日后市場(chǎng)進(jìn)一步開(kāi)發(fā)奠定質(zhì)量基礎(chǔ)和平臺(tái)基礎(chǔ)。公司深耕OCA光學(xué)膠、高端膜材料與PET材料等領(lǐng)域，同時(shí)應(yīng)用領(lǐng)域也快速拓展到汽車電子與新能源鋰電池等下游，公司業(yè)務(wù)呈現(xiàn)“OCA光學(xué)膠+新能源功能材料”雙輪驅(qū)動(dòng)格局，伴隨VR光學(xué)及顯示持續(xù)創(chuàng)新、智能手機(jī)折疊屏滲透率快速增長(zhǎng)，以及新能源車銷量的持續(xù)增長(zhǎng)，有望給公司兩大業(yè)務(wù)持續(xù)貢獻(xiàn)增量，實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們基于下游消費(fèi)電子需求變化等調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，23-25年歸母凈利潤(rùn)調(diào)整為3.5/5/7億元（23/24年前值為4/6.2億元），對(duì)應(yīng)PE分別為20/14/10倍?；趯?duì)公司高端膜材料產(chǎn)業(yè)長(zhǎng)期趨勢(shì)的看好、公司核心競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)增強(qiáng)等綜合因素，我們繼續(xù)看好公司未來(lái)成長(zhǎng)趨勢(shì)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求修復(fù)不及預(yù)期；新產(chǎn)品認(rèn)證不及預(yù)期；原材料價(jià)格波動(dòng)