>> 國信證券-高質(zhì)量發(fā)展破解低利率謎題(居民資配篇)：海外低利率環(huán)境下居民資產(chǎn)配置規(guī)律-250221
| 上傳日期： |
2025/2/21 |
大小： |
3790KB |
| 格式： |
pdf 共32頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
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作者： |
王開 |
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核心觀點
海外低利率的成因是超額儲蓄和有效投資不足，不同國家低利率時期資產(chǎn)配置行為出現(xiàn)分化。低利率時期，美國、日本居民非金融資產(chǎn)占比下滑，得益于德國相對健康的房地產(chǎn)市場，德國非金融資產(chǎn)占比溫和上漲。風(fēng)險偏好角度，美國>德國>日本。美國居民在股票和共同基金中配置的資產(chǎn)比例最高，其次為德國，兩國在股市上漲中居民部門都有增配，日本居民配置股權(quán)比例最低，2014年股市上漲后日本居民的倉位反而有所降低。低利率時期，三國居民均存在增配保險和養(yǎng)老金的行為，日本居民對現(xiàn)金的偏好最強。
日本居民低利率時期偏好貨幣，對保本型產(chǎn)品需求旺盛。極低的風(fēng)險偏好語境下，日本居民配置海外資產(chǎn)的比例不高。分階段來看，1990-1999年，日元相對美元大幅升值，日本債券平均年化收益高達7.7%，這一階段日本債市是居民部門過度儲蓄的“蓄水池”；2000年至2012年，居民部門杠桿持續(xù)去化，居民資金多用于債務(wù)償還，疊加日元升值的影響，本文測算出這一時期日本居民配置海外安全資產(chǎn)的收益率并不高。2014年后，日股開始步入長牛，居民部門資金出海動能減弱。
低利率時期，德國三部門資產(chǎn)負債表均相對健康。歐債危機后德國股市長期震蕩走平，居民配置固定資產(chǎn)的比例逆勢上漲，2021年之后在權(quán)益類資產(chǎn)配置比例隨股市復(fù)蘇溫和上漲，更多通過保險和養(yǎng)老金間接實現(xiàn)資產(chǎn)全球化配置。低利率時期，德國實體部門資產(chǎn)負債率較為平穩(wěn)，主要源于德國非金融企業(yè)以內(nèi)源融資為主，企業(yè)現(xiàn)金流重組下加杠桿意愿不強，制造業(yè)+全球化導(dǎo)向和日本企業(yè)的資產(chǎn)負債表承壓動因不同。
低利率時期美國大類資產(chǎn)表現(xiàn)為：納斯達克100>標(biāo)普500>道瓊斯工業(yè)指數(shù)>美元>COMEX黃金>債券。低利率時期以利率作為久期蹺蹺板的支點，美股成長跑贏價值，與全球主要經(jīng)濟體相比較高的債券收益率支撐美元在低利率時期逆勢走強，黃金上漲得益于美元、美債利率、美國債務(wù)三因素共振。相比日、德，美國居民在低利率時期增配股票、養(yǎng)老金和保險，表現(xiàn)出較強的風(fēng)險偏好。展望低利率時期資產(chǎn)配置，建議關(guān)注資產(chǎn)的流動性、安全性、收益性三個維度，適當(dāng)增配權(quán)益類資產(chǎn)、加大多元資產(chǎn)配置策略以對沖風(fēng)險。行業(yè)維度關(guān)注產(chǎn)業(yè)升級和變革、供需結(jié)構(gòu)改善帶來的盈利長期提質(zhì)增效和投資機遇。
風(fēng)險提示：歷史復(fù)盤對未來指引有限，海外地緣問題和貨幣政策的不確定整，文中個股僅作數(shù)據(jù)梳理，不構(gòu)成投資推薦意見。
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