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航運(yùn)：本周美俄關(guān)系出現(xiàn)明顯轉(zhuǎn)變，對(duì)航運(yùn)行業(yè)景氣度造成了一定拖累。油運(yùn)方面，美俄關(guān)系的轉(zhuǎn)變或意味著俄油將從黑市轉(zhuǎn)至白市，部分被認(rèn)為將會(huì)轉(zhuǎn)變?yōu)榘资蠽LCC的貨盤或被轉(zhuǎn)向白市小船型，對(duì)行業(yè)的需求邏輯形成了削弱，疊加OPEC+原定于Q2的增產(chǎn)計(jì)劃或?qū)⑼七t，導(dǎo)致行業(yè)需求并未出現(xiàn)擴(kuò)張，但是由于船東信心的增強(qiáng)以及制裁影響的發(fā)酵，VLCC現(xiàn)價(jià)仍維持在盈虧平衡點(diǎn)之上，并未受到明顯影響，在2025年全年供給增速僅約0.5%的強(qiáng)制約下，我們持續(xù)看好VLCC運(yùn)價(jià)的向上彈性，繼續(xù)推薦中遠(yuǎn)海能、招商輪船，關(guān)注招商南油。集運(yùn)方面則受到的影響更大，一方面來(lái)說(shuō)，美俄關(guān)系的好轉(zhuǎn)或?qū)е職W洲的債務(wù)壓力增加，對(duì)歐洲的經(jīng)濟(jì)前景造成削弱，另一方面來(lái)說(shuō)，美國(guó)當(dāng)前的政策變化較快，后續(xù)貿(mào)易關(guān)系問(wèn)題或仍存升級(jí)風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致航商對(duì)主干線需求的預(yù)期下降，中期來(lái)看，行業(yè)供給格局或仍加劇惡化，年內(nèi)集運(yùn)船東的盈利能力或?qū)⒊袎骸Ｍ顿Y標(biāo)的上，中遠(yuǎn)?？?024年度預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)490.82億元，同比增長(zhǎng)約105.71%，假設(shè)?？鼐S持此前的分紅政策，股息率或較為可觀，建議持續(xù)關(guān)注。
　　航空：在去年量?jī)r(jià)均為高基數(shù)的背景下，今年春運(yùn)期間的航空客運(yùn)整體表現(xiàn)已屬穩(wěn)健，呈現(xiàn)量增價(jià)跌的態(tài)勢(shì)。具體來(lái)看，根據(jù)交通運(yùn)輸部數(shù)據(jù)，春運(yùn)40天期間，民航客運(yùn)量累計(jì)達(dá)到9020萬(wàn)人次，同比增長(zhǎng)7.4%；航班管家的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2025年春運(yùn)期間，民航經(jīng)濟(jì)艙(含稅)平均票價(jià)達(dá)874.9元，同比下降11.3%。從日趨勢(shì)上觀察，在返鄉(xiāng)與返程高峰期票價(jià)接近2024年同期水平，進(jìn)入正月之后票價(jià)一直低于24年，春運(yùn)末期票價(jià)與24年相近。展望2025年航空價(jià)格表現(xiàn)，由于局方在全國(guó)民航工作會(huì)議上提出“規(guī)范重點(diǎn)時(shí)段和特殊情況航空運(yùn)輸價(jià)格行為，加強(qiáng)價(jià)格收費(fèi)監(jiān)管，維護(hù)航空運(yùn)輸市場(chǎng)價(jià)格秩序”，且2025年供需格局將確定性改善，我們認(rèn)為2025年航空國(guó)內(nèi)扣油票價(jià)有望實(shí)現(xiàn)企穩(wěn)回升。投資建議方面，民航經(jīng)營(yíng)底部已過(guò)，未來(lái)民航供需缺口將持續(xù)縮小，航司盈利能力將持續(xù)修復(fù)，考慮到航空板塊基本面的向下風(fēng)險(xiǎn)可控以及股價(jià)的向下空間有限，繼續(xù)推薦中國(guó)國(guó)航、東方航空、南方航空以及春秋航空。
　　快遞：A股上市公司公布了1月經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，由于春節(jié)假期錯(cuò)期，通達(dá)系的1月件量增速偏低，圓通、韻達(dá)和申通件量增速分別為5.5%、2.9%、11.2%；得益于1月春節(jié)假期提價(jià)，價(jià)格環(huán)比表現(xiàn)整體穩(wěn)中有升，符合預(yù)期圓通、韻達(dá)和申通的單票價(jià)格同比降幅分別為-3.8%、-11.0%、-5.9%，單票價(jià)格環(huán)比變化分別為+0.06元、+0.04元、-0.01元。1月春節(jié)期間，順豐憑借著直營(yíng)網(wǎng)絡(luò)資源優(yōu)勢(shì)，有效保障了寄遞需求，件量增速高于同行，1月速運(yùn)物流業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)了16%的件量增長(zhǎng)。整體來(lái)看行業(yè)現(xiàn)階段仍然處于良性競(jìng)爭(zhēng)階段，但是中期來(lái)看，由于中通快遞明年的戰(zhàn)略已經(jīng)明確為市場(chǎng)份額優(yōu)于利潤(rùn)表現(xiàn)，今年行業(yè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)可能存在反復(fù)，但行業(yè)長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)格局向好趨勢(shì)不改，建議緊密跟蹤行業(yè)價(jià)格變化，把握階段性投資機(jī)會(huì)。投資建議方面，考慮到快遞龍頭估值仍然偏低，推薦順周期屬性較強(qiáng)且成本持續(xù)優(yōu)化的高端快遞服務(wù)商順豐控股以及受益于消費(fèi)降級(jí)的中通快遞、圓通速遞、韻達(dá)股份和申通快遞。
　　物流：我們看好優(yōu)質(zhì)物流龍頭企業(yè)的發(fā)展機(jī)會(huì)：1）自下而上看好德邦股份，由于宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力以及京東物流貢獻(xiàn)的關(guān)聯(lián)業(yè)務(wù)量低于預(yù)期，公司2024年收入和例如你增速表現(xiàn)均低于預(yù)期，但我們認(rèn)為公司的經(jīng)營(yíng)低點(diǎn)已過(guò)，四季度經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)環(huán)比顯著企穩(wěn)回升，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)以及京東物流關(guān)聯(lián)業(yè)務(wù)量恢復(fù)較快增長(zhǎng)，公司2025年收入及利潤(rùn)均有望實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)以上的較快增長(zhǎng)，且未來(lái)隨著和京東物流同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題的解決，公司仍然擁有值得期待的發(fā)展空間，目前估值便宜，具備投資價(jià)值。2）另自下而上推薦嘉友國(guó)際，嘉友國(guó)際前三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利10.89億元，同比+44.23%，雖單三季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)一般，但是我們預(yù)計(jì)是國(guó)內(nèi)焦煤需求短暫被抑制所致，全年高增的趨勢(shì)不會(huì)改變，且員工持股彰顯信心，2024-2026年的凈利潤(rùn)目標(biāo)分別為15.6億元、21.0億元、26.3億元，同比分別增長(zhǎng)50%、35%、25%。我們認(rèn)為，公司“輕重結(jié)合”的資產(chǎn)布局模式，以及通過(guò)貿(mào)易、基礎(chǔ)設(shè)施鎖定物流需求的業(yè)務(wù)模式具備較強(qiáng)可復(fù)制性，看好公司通過(guò)跨區(qū)域擴(kuò)張不斷增加業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。3）自下而上推薦東航物流，近期，美國(guó)總統(tǒng)特朗普決定對(duì)進(jìn)口自中國(guó)的商品加征10%的關(guān)稅且未來(lái)有可能會(huì)取消美國(guó)對(duì)價(jià)值低于800美元小額貨物的“最低限度”關(guān)稅豁免，該新關(guān)稅政策對(duì)我國(guó)航空國(guó)際貨運(yùn)運(yùn)量可能造成一定負(fù)面影響，進(jìn)而導(dǎo)致運(yùn)價(jià)表現(xiàn)承壓，但是我們認(rèn)為整體影響可控，因?yàn)槭紫群娇者\(yùn)輸?shù)母吒郊又瞪唐沸枨笸^為剛性，其次我國(guó)商品成本優(yōu)勢(shì)顯著，稅收成本仍有轉(zhuǎn)嫁空間，最后我國(guó)也正在加速開(kāi)拓新興市場(chǎng)的對(duì)外貿(mào)易。由于今年中美貿(mào)易戰(zhàn)存在不確定性，導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)公司今年業(yè)績(jī)表現(xiàn)存在較大預(yù)期差，公司現(xiàn)階段的股價(jià)及估值已經(jīng)較為充分地反映了該不確定性風(fēng)險(xiǎn)，而我們認(rèn)為由于跨境電商高景氣度仍在以及高端貨物運(yùn)輸需求較為剛性，今年我國(guó)國(guó)際航空貨運(yùn)運(yùn)價(jià)仍然有望穩(wěn)步上行，公司仍然具備投資價(jià)值。