>> 國金證券-愛旭股份(600732)BC破曉時分，龍頭領航新程-250224
| 上傳日期： |
2025/2/25 |
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| 3182KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
姚遙 |
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投資邏輯
15年研發(fā)積淀鑄就電池片龍頭，創(chuàng)新領跑N型ABC技術。公司深耕電池片環(huán)節(jié)超15年，歷經(jīng)行業(yè)兩輪技術迭代，P型時代，2016年發(fā)明管式PERC技術，2019-2023年電池片出貨量穩(wěn)居全球第二；N型時代，2021年創(chuàng)新研發(fā)ABC（All Back Contact）技術，2022年全球首家推出ABC組件，2024H1公司ABC組件銷售1.62GW，較2023全年銷量大幅增長232%，預計2024Q4出貨量環(huán)比增長100%以上，2025年出貨規(guī)劃約20GW。
ABC組件業(yè)務規(guī)?？焖贁U張，市場競爭力持續(xù)增強。公司已規(guī)劃三大生產(chǎn)基地、總產(chǎn)能共106GW，截至2025年1月，公司現(xiàn)有ABC產(chǎn)能約18GW，ABC組件市場供應能力穩(wěn)步提升；市場拓展方面，截至2024H1，公司在超過30個國家建立了渠道體系和合作伙伴，初步實現(xiàn)了ABC組件的全球化拓展，N型ABC已銷售至超110家渠道客戶，在手訂單超10GW，ABC生態(tài)圈逐步搭建完善、需求規(guī)模持續(xù)擴大；成本管控方面，根據(jù)我們測算，現(xiàn)階段ABC組件成本較TOPCon差距已縮窄至0.05元/W以內(nèi)，性價比進一步提升。
行業(yè)同質(zhì)化產(chǎn)能陷盈利困局，高效BC產(chǎn)品有望突出重圍。行業(yè)對高效先進產(chǎn)能及其組件產(chǎn)品在終端市場應用的鼓勵態(tài)度愈加明確，2024年11月工信部印發(fā)《光伏制造行業(yè)規(guī)范條件（2024年本）》提高電池組件新建產(chǎn)能效率指標；2025年1月陜西發(fā)布2GW光伏領跑計劃，組件轉(zhuǎn)換效率要求24.2%以上，根據(jù)TaiyangNews組件量產(chǎn)效率榜單統(tǒng)計，公司ABC組件效率于2024年5月達到24.2%并持續(xù)排名第一，根據(jù)隆基綠能公眾號報道，HPBC二代組件轉(zhuǎn)換效率達到24.4%，當前市場僅BC產(chǎn)品滿足效率要求。作為行業(yè)高效產(chǎn)能，ABC組件需求有望快速增長，預計2024-2026年公司ABC組件出貨量為6/18/25GW，在主流產(chǎn)品價格修復、高效產(chǎn)品保持溢價，且ABC組件成本快速下降的多重影響下，公司盈利能力有望顯著提升。
盈利預測、估值和評級
預計公司2024-2026年實現(xiàn)歸母凈利-52.9/6.7/16.5億元，對應2025/2026年EPS為0.36/0.90元，公司作為當前市場唯二具備規(guī)?；疊C產(chǎn)能和成熟量產(chǎn)技術的企業(yè)，隨著高轉(zhuǎn)換效率組件產(chǎn)品需求提升，公司ABC業(yè)務有望率先受益，給予26年23倍PE估值，目標價20.76元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示
產(chǎn)業(yè)鏈價格波動風險；技術推進不及預期；行業(yè)競爭加劇風險；毛利率不及預期。
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