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海外需求穩(wěn)定，品牌龍頭推進(jìn)管理層換血&發(fā)布新品，新品風(fēng)格主要集中在運(yùn)動(dòng)時(shí)尚和戶外，高景氣度有望延續(xù)。目前制造訂單穩(wěn)中向好，化纖相關(guān)企業(yè)訂單良好，鞋履制造龍頭加速建設(shè)印尼產(chǎn)能，運(yùn)動(dòng)品牌需求細(xì)分化趨勢(shì)或?qū)⒓铀傺堇[，重點(diǎn)關(guān)注符合市場(chǎng)需求變化&訂單承接能力強(qiáng)的制造龍頭。
　　行業(yè)景氣度分析：需求穩(wěn)健，品牌龍頭推進(jìn)管理層換血&發(fā)布新品。
　　1）需求端：24年以來(lái)美國(guó)服飾及配飾店零售額同比增速保持在中低個(gè)位數(shù)左右。庫(kù)存良性；2025年1月越南紡織品出口同比+3%；柬埔寨服裝+35%。越南鞋類+3%；柬埔寨鞋類+37%。越南在春節(jié)錯(cuò)期影響下仍保持增長(zhǎng)，柬埔寨保持高增長(zhǎng)，當(dāng)前紡織服裝需求穩(wěn)中向好。
　　2）行業(yè)趨勢(shì)：1月以來(lái)，奢侈品、戶外、運(yùn)動(dòng)、休閑時(shí)尚領(lǐng)域均持續(xù)推進(jìn)管理層換血，亟需改革領(lǐng)域集中在產(chǎn)品設(shè)計(jì)、營(yíng)銷方面；同時(shí)品牌龍頭持續(xù)推新，產(chǎn)品風(fēng)格主要集中在運(yùn)動(dòng)時(shí)尚和戶外，高景氣度有望延續(xù)。
　　產(chǎn)業(yè)鏈跟蹤：運(yùn)動(dòng)品牌需求細(xì)分化趨勢(shì)或?qū)⒓铀傺堇[，鞋服制造穩(wěn)健。
　　1）品牌端：品牌龍頭陸續(xù)披露季度業(yè)績(jī)，其中奢侈品龍頭銷售表現(xiàn)好于預(yù)期（24.10-12月歷峰集團(tuán)收入+10%，愛(ài)馬仕+18%）。戶外及高端休閑時(shí)尚龍頭表現(xiàn)穩(wěn)中向好（24.10-12月Moncler+8%，拉夫勞倫+11%）；但運(yùn)動(dòng)板塊表現(xiàn)分化，在運(yùn)動(dòng)時(shí)尚領(lǐng)域底蘊(yùn)較好的品牌獲得業(yè)績(jī)改善（24.10-12月阿迪+24%），推新較慢的品牌增長(zhǎng)放緩（24.10-12月Deckers+17%），建議重點(diǎn)關(guān)注后續(xù)品牌推新節(jié)奏及市場(chǎng)需求細(xì)分化趨勢(shì)。
　　2）制造端：制造訂單穩(wěn)中向好，其中化纖相關(guān)企業(yè)訂單良好。25年1月儒鴻營(yíng)收同比+27%，聚陽(yáng)營(yíng)收同比+27%。裕元制造業(yè)務(wù)營(yíng)收增速1%。隨著品牌龍頭對(duì)印尼地區(qū)的重視度提升，以華利、裕元、九興為首的制造龍頭持續(xù)拓展印尼產(chǎn)能，強(qiáng)化訂單承接能力。
　　投資建議：重點(diǎn)推薦：九興控股：運(yùn)動(dòng)時(shí)尚鞋履制造龍頭，設(shè)計(jì)開(kāi)發(fā)能力強(qiáng)&生產(chǎn)效率高，分紅70%以上，24-26年每年用于股份回購(gòu)及特別派息金額6000萬(wàn)美元。預(yù)計(jì)24-26年凈利潤(rùn)規(guī)模為1.6億美元、1.8億美元、2.0億美元，對(duì)應(yīng)25PE10X。晶苑國(guó)際：多品類全球制衣龍頭，憑借多元化品類與共創(chuàng)模式深度綁定優(yōu)質(zhì)客戶。未來(lái)伴隨頭部客戶持續(xù)成長(zhǎng)、公司垂直整合與自動(dòng)化布局不斷深入，有望獲得新老客戶更多訂單份額，同時(shí)降本增效，提高盈利能力，預(yù)計(jì)24-26年凈利潤(rùn)分別為2.01億美元、2.35億美元、2.74億美元，對(duì)應(yīng)25PE8X。華利集團(tuán)：運(yùn)動(dòng)休閑鞋履制造龍頭，客戶結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，阿迪有望提供新增量，產(chǎn)能加速拓展，預(yù)計(jì)24-26年凈利潤(rùn)規(guī)模為39.0億元、45.3億元、52.4億元，對(duì)應(yīng)25PE17X。偉星股份：輔料制造龍頭，越南工廠投產(chǎn)&加速搶奪YKK市場(chǎng)份額。預(yù)計(jì)24-26年凈利潤(rùn)7.2億元、8.3億元、9.5億元，對(duì)應(yīng)25PE18X。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)際品牌終端銷售放緩風(fēng)險(xiǎn)，制造端產(chǎn)能拓展進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。