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核心觀點
　　短期基金超額反彈源于大類超配港股，行業(yè)偏向科技、風(fēng)格低配紅利。展望后市，雖然科技抱團集中度處于歷史高位、追高需要更加謹慎，但正是在這種主題驅(qū)動的結(jié)構(gòu)行情中，主動基金最容易獲取超額收益。2025年機構(gòu)局部定價權(quán)有望回歸。建議FOF組合在行業(yè)和風(fēng)格端和885001指數(shù)對齊，提升組合彈性。
　　基金超額為何反彈？超配港股/科技，低配紅利/非銀
　　2025年初，主動基金超額連續(xù)2年跑輸后迎來快速修復(fù)。2023-2024偏股基金跑輸滬深300超過12%后，開年以來（1.1-2.21）偏股基金指數(shù)（885001）上漲7.8%，同期滬深300上漲1.1%，超額收益為6.7%，基民信心有所提升。
　　拆解超額原因，主要源于大類超配港股，行業(yè)偏向電子、風(fēng)格低配紅利。1）大類層面，2024Q4重倉股中港股占比15.6%，僅用恒指漲幅測算也能貢獻2.7%超額；2）行業(yè)層面，超配5.7%的電子貢獻0.8%超額，低配10.5%的非銀貢獻0.2%超額，公用/煤炭/交運等紅利行業(yè)的低配同樣貢獻超額。3）收益層面，日度超額大于0.5%的7個交易日，往往港股或科技股的表現(xiàn)更好、紅利資產(chǎn)則表現(xiàn)較弱。
　　未來怎么看？抱團行情已經(jīng)重啟，機構(gòu)定價權(quán)有望回歸
　　科技股抱團集中度處于歷史高位水平，追高需要更加謹慎。一方面，回顧歷史2013年-2015年機構(gòu)資金在科技板塊占比從7%快速增加至35%，而2024年底主動基金科技持倉占比為28%，開年以來其持倉占比可能會更高，整體處于歷史較高水平。另一方面，的確核心資產(chǎn)抱團（食飲+醫(yī)藥+電新）在2021/2022年均一度達到44%的高占比，但從歷史經(jīng)驗來看，較高抱團程度可能導(dǎo)致資金淤積在少數(shù)龍頭公司，放大行業(yè)和個股波動。
　　后市需觀察，機構(gòu)資金能否繼續(xù)在AI/機器人等新領(lǐng)域掌握定價權(quán)。去年11月我們在報告中提到，偏股基金超額核心源于牛市二階段的結(jié)構(gòu)性行情：在局部提升定價權(quán)，匹配基本面審美的主題投資邏輯，形成類似飛輪效應(yīng)的正反饋。而在春節(jié)過后，美元指數(shù)下行至106阻力位提振內(nèi)資風(fēng)險偏好，Deepseek和人形機器人板塊走強助推科技主線逐漸清晰，對主動基金而言正是提供了更為友好的外部環(huán)境，有助于整體超額收益的進一步走強。
　　如何應(yīng)對？穩(wěn)健選基策略易焦慮，建議提升FOF組合彈性
　　如果看好科技行業(yè)機會，短期可逢低擇機加倉科技主題產(chǎn)品。考慮交易靈活性可直接選擇港股互聯(lián)網(wǎng)ETF等，或利用部分主動基金捕捉內(nèi)部輪動機會。
　　定價權(quán)有望再形成，中期增加部分885001倉位代替300倉位。頻繁切換風(fēng)格可能兩邊跑輸，也容易追高賠率較低的高擁擠度資產(chǎn)，建議在現(xiàn)有選基方案上增加FOF組合優(yōu)化步驟，在行業(yè)和風(fēng)格端和885001指數(shù)對齊。
　　風(fēng)險提示
　　報告不涉及證券投資基金評價業(yè)務(wù)，不涉及對基金產(chǎn)品的推薦，亦不涉及對任何指數(shù)樣本股的推薦。本文基于基金經(jīng)理的部分代表產(chǎn)品得到相關(guān)研究結(jié)論，所述研究結(jié)論限于基金經(jīng)理的該基金產(chǎn)品范疇內(nèi)，個別產(chǎn)品表現(xiàn)不代表基金經(jīng)理全部業(yè)績表現(xiàn)，更不代表未來。