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核心觀點(diǎn)
　　全年收入略有下滑，四季度維持正增長(zhǎng)。公司發(fā)布業(yè)績(jī)快報(bào)，2024年收入75.20億元（-1.86%），歸母凈利潤(rùn)1.97億元（-0.49%），扣非歸母凈利潤(rùn)0.76億元（-31.32%）。單Q4來(lái)看，公司收入28.86億元（+1.12%），歸母凈利潤(rùn)7.77億元（+4.58%），扣非歸母凈利潤(rùn)7.27億元（+2.11%）。由于國(guó)內(nèi)下游行業(yè)客戶(hù)需求較弱，導(dǎo)致收入略有下滑。但從安全和云兩大行業(yè)收入增速均承壓較大來(lái)看，公司整體保持了較高經(jīng)營(yíng)的韌性；從Q3、Q4來(lái)看，公司收入已經(jīng)恢復(fù)了正增長(zhǎng)。
　　云計(jì)算收入占比提升，費(fèi)用同比下降。公司毛利率同比下降約3.67%，主要是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，以及毛利較低的云計(jì)算業(yè)務(wù)占比進(jìn)一步提升等原因所致。公司三費(fèi)（研發(fā)、銷(xiāo)售、管理費(fèi)用）合計(jì)下降約6.25%。公司預(yù)計(jì)2024年度非經(jīng)常性損益對(duì)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)影響額約為1.21億元，主要系理財(cái)投資收益、參股投資企業(yè)公允價(jià)值變動(dòng)等原因所致。
　　大模型本地化部署帶來(lái)新產(chǎn)業(yè)機(jī)會(huì)，AICP有望成為新增長(zhǎng)動(dòng)能。國(guó)資委部署深化中央企業(yè)“AI+”專(zhuān)項(xiàng)行動(dòng)，Deepseek帶來(lái)大模型本地化部署需求，給傳統(tǒng)私有云帶來(lái)新的成長(zhǎng)機(jī)會(huì)。公司一朵云面向AI進(jìn)行全新升級(jí)，HCI+AICP新一代超融合，只需在原集群基礎(chǔ)上增加一臺(tái)GPU節(jié)點(diǎn)，就能基于本地集群快速部署并承載DeepSeek在內(nèi)的企業(yè)級(jí)大模型。深信服通過(guò)AICP算力平臺(tái)的部署方案在多實(shí)例、并發(fā)推理場(chǎng)景中可實(shí)現(xiàn)5-10倍的性能提升。憑借公司廣泛的渠道和銷(xiāo)售觸達(dá)，以及歷史積累的私有云的銷(xiāo)售能力，該產(chǎn)品有望成為企業(yè)客戶(hù)本地部署大模型的主要選擇之一。
　　多款產(chǎn)品進(jìn)入市場(chǎng)前列，驗(yàn)證公司IT基礎(chǔ)設(shè)施能力。根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2024年第三季度，深信服超融合以18.8%的市場(chǎng)占有率，位居中國(guó)市場(chǎng)第一；深信服EDS存儲(chǔ)以11.1%的市占率位列中國(guó)文件存儲(chǔ)市場(chǎng)第四。在傳統(tǒng)私有云基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的成功，隨著大模型本地化部署之風(fēng)，公司AICP業(yè)務(wù)有望在原政企市場(chǎng)繼續(xù)復(fù)制。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)影響IT支出；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。
　　投資建議：下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)2024-2026年?duì)I業(yè)收入為75.20/82.97/92.96億元，增速分別為-1.9%/10.3%/12%；歸母凈利潤(rùn)為1.97/4.73/7.60億元（原預(yù)測(cè)為3.40/5.73/7.64億元）；對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE為242/101/63倍。由于大模型本地部署為公司帶來(lái)新的成長(zhǎng)動(dòng)能，公司已呈現(xiàn)逐季度回暖趨勢(shì)，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。