>> 民生證券-海外市場跟蹤：美股在交易“滯脹”嗎？-250226
| 上傳日期： |
2025/2/26 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
民生證券 |
| 評級： |
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作者： |
陶川,裴明楠,邵翔 |
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美股連續(xù)4個交易日下跌，背后是宏觀、微觀、政策多重因素的演繹，帶來流動性和倉位沖擊。美東時間2月20日至25日（上周四~本周二）標(biāo)普500、納指連續(xù)下跌，分別累跌3.1%、5.1%；道指上周下跌，本周轉(zhuǎn)漲。宏觀上，偏弱的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)密集公布，點燃經(jīng)濟(jì)放緩甚至衰退預(yù)期；微觀上，消費龍頭沃爾瑪財報低于預(yù)期，指向消費的悲觀前景；政策上，對外，特朗普再次強(qiáng)調(diào)關(guān)稅、發(fā)布《美國優(yōu)先投資政策》備忘錄；對內(nèi)，政府改革減支“如火如荼”，引發(fā)市場擔(dān)憂。
本次美股“恐慌”下跌，有三大特征：
一是，中概股表現(xiàn)相對較好。2月25日納斯達(dá)克中國金龍指數(shù)、萬得中概科技龍頭指數(shù)上漲，與持續(xù)下跌的納指形成反差。
二是，偏防御的必選消費板塊上漲。最近4個交易日，標(biāo)普500一級行業(yè)板塊中，必選消費累漲1.8%表現(xiàn)最佳；可選消費、信息技術(shù)累跌5.5%、5.2%，表現(xiàn)墊底。道指在經(jīng)歷了上周的下跌后，本周率先企穩(wěn)。
三是，美元和美債收益率下行。美元和美債收益率自1月中旬以來下行，美國“經(jīng)濟(jì)過熱”的市場預(yù)期轉(zhuǎn)向?qū)撛诮?jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂。
市場在交易什么？單從美股表現(xiàn)來看，像是交易“滯漲”，但結(jié)合美元和美債走勢，更像是交易“衰退”。
首先，美國經(jīng)濟(jì)放緩擔(dān)憂升溫，消費走弱的信號集中釋放：沃爾瑪業(yè)績指引“慘淡”；2月咨商會消費信心指數(shù)和密歇根消費信心指數(shù)大跌；2月Markit服務(wù)業(yè)PMI初值49.7大幅低于預(yù)期值53；1月美國零售月環(huán)比創(chuàng)2年來最大跌幅。亞特蘭大聯(lián)儲GDPNow模型在2月5日將一季度經(jīng)濟(jì)增速從3.9%大幅下調(diào)至2.9%，2月14日進(jìn)一步下調(diào)至2.3%。
其次，關(guān)稅預(yù)期在下落后又起。由于特朗普就職以來的關(guān)稅政策落地有限，不及競選承諾般激進(jìn)，市場似乎暫“松一口氣”；但近期特朗普再次強(qiáng)調(diào)對加墨25%關(guān)稅計劃于3月4日如期生效、重啟對數(shù)字服務(wù)稅的調(diào)查、發(fā)布《美國優(yōu)先投資政策》備忘錄，重回強(qiáng)硬立場。
最后，特朗普-財長貝森特的”緊財政傾向”已見雛形，并且債務(wù)上限問題未決，限制財政擴(kuò)張。
到底是“滯漲”還是“衰退”，暫時難下定論，后續(xù)關(guān)注節(jié)點？
地緣方面，三大“總統(tǒng)備忘錄”如何演繹：1月20日發(fā)布的《美國優(yōu)先貿(mào)易政策》、2月13日發(fā)布的《互惠貿(mào)易和關(guān)稅》備忘錄、2月21日發(fā)布的《美國優(yōu)先投資政策》總統(tǒng)備忘錄。
“總統(tǒng)備忘錄”不像行政令直接下達(dá)政策，而是旨在指示相關(guān)部門（商務(wù)部、貿(mào)易代表辦公室、財政部等）啟動調(diào)查，并要求按時提交結(jié)果報告，后續(xù)再根據(jù)調(diào)查結(jié)果進(jìn)一步發(fā)布政策；因此“備忘錄”的后果可輕可重，也留下了談判余地。
美聯(lián)儲，3月FOMC經(jīng)濟(jì)展望。3月不降息的市場預(yù)期接近100%，需關(guān)注的是點陣圖和季度經(jīng)濟(jì)預(yù)測，美聯(lián)儲是否會調(diào)整GDP和通脹預(yù)測。
風(fēng)險提示：特朗普政策超預(yù)期，美國經(jīng)濟(jì)基本面變化超預(yù)期。
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