>> 申萬宏源-解套債市困境-250226
| 上傳日期： |
2025/2/26 |
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| 930KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
黃偉平 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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債券市場波動加劇，實際上是一個從“極度樂觀”到“如何解套”的過程。
為什么1月以來，資金中樞會明顯抬升？
○穩(wěn)匯率對資金利率有影響，但可能不是資金收緊最核心的原因。
○談?wù)撘蚧久婊厣龑е铝鲃有灾鲃邮站o，可能為時尚早！
○央行態(tài)度出現(xiàn)邊際變化，或?qū)?yīng)2024年Q4貨幣政策委員會例會所重提的“防范資金空轉(zhuǎn)”。
債市從“啞鈴策略”到“新啞鈴策略”，再到加速回調(diào)。
○ 2024年12月：寬松預(yù)期下的啞鈴策略——加杠桿，短債+長債/超長債。
○ 2025年1月：資金緊，新啞鈴策略——出回購+買長債/超長債。負carry殺傷的是資金融入方的機構(gòu)，但對自有負債機構(gòu)殺傷不大。調(diào)整有贖回但沖擊不大。
○ 2025年2月：債市加速回調(diào)——存單提價、賣債或贖回基金緩解自身壓力。資金利率維持高位+同業(yè)存單發(fā)行持續(xù)提價帶動市場悲觀情緒的背后，是同業(yè)存款業(yè)務(wù)縮量打破市場穩(wěn)態(tài)，陷入困境循環(huán)。
債市解套的核心——打破存單提價與資金價格高企的困境鏈條。
情景一：資金利率回落——貨幣基金、理財買存單—存單利率下行—銀行缺負債壓力緩解、非銀被贖回壓力緩解——債市調(diào)整結(jié)束。
情景二：資金穩(wěn)住但仍然高于存單利率——存單仍需提價提高吸引力——貨幣基金、理財買存單——存單利率下行——銀行壓力緩解—債市調(diào)整結(jié)束（這種情景機構(gòu)重倉的長債/超長債仍有較大的波動）。
情景三：資金不松——存單繼續(xù)提價——賣債、贖回基金緩解壓力——債市調(diào)整結(jié)束（這種情景容易引發(fā)負反饋）。
從市場盤面看，出現(xiàn)情景三的概率較小，可能處于情景一與情景二之間的狀態(tài)。流動性悲觀預(yù)期修正后，短債和存單配置性價比更高，但長債/超長債或仍受籌碼結(jié)構(gòu)和交易情緒影響，或存在一定波動但已具備修復空間，負債端穩(wěn)定的配置盤可以更加樂觀一些。
更進一步，緩解銀行負債壓力還有哪些手段？
市場化發(fā)行同業(yè)存單是主要手段之一，但除此之前或也有賴于監(jiān)管支持。
常態(tài)化的買斷式逆回購或是可選手段之一。
可無條件提支但提支利率有損的同業(yè)定期存款，若可被監(jiān)管確認為流動性不受限資產(chǎn)，也將極大緩解銀行負債壓力，但這在或在中長期可期，短期落地概率不一定大。
向后看，債市由資金面和同業(yè)存單帶來的壓力或已階段性緩解，后續(xù)進一步繼續(xù)關(guān)注機構(gòu)行為及情緒方面的變化，及銀行負債壓力緩解情況。
風險提示：基本面變化超預(yù)期、流動性變化超預(yù)期、監(jiān)管政策超預(yù)期、外部風險超預(yù)期
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