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投資要點(diǎn)
　　作為湖南省2025年十大技術(shù)攻關(guān)項(xiàng)目，“人機(jī)環(huán)境”物流機(jī)器人有望加速突破
　　2月10日，湖南省2025年十大技術(shù)攻關(guān)項(xiàng)目集中啟動(dòng)儀式在長(zhǎng)沙舉行。該項(xiàng)目是湖南省科學(xué)技術(shù)廳廣泛征集400余項(xiàng)重大攻關(guān)需求，并從創(chuàng)新高度、投入強(qiáng)度、產(chǎn)業(yè)前景等方面研判梳理和綜合咨詢論證，而最終形成。作為項(xiàng)目之一的“人機(jī)環(huán)境”物流機(jī)器人由中聯(lián)重科作為實(shí)施單位，研制面向倉(cāng)儲(chǔ)物流場(chǎng)景的智能機(jī)器人以及支持具身智能的AI原生云平臺(tái)，促進(jìn)湖南省機(jī)器人、生成式人工智能和先進(jìn)制造業(yè)融合發(fā)展，中聯(lián)重科智能化產(chǎn)品矩陣有望更加豐富。
　　2025年隨著海外業(yè)務(wù)不斷擴(kuò)張，國(guó)內(nèi)需求企穩(wěn)向上，業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)
　　2024年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收343.86億元，同比下滑3.18%；歸母凈利潤(rùn)31.39億元，同比增長(zhǎng)9.95%。單三季度看，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收98.50億元，同比下滑13.89%，歸母凈利潤(rùn)8.51億元，同比增長(zhǎng)4.42%，毛利率28.52%，同比提升1.06pct。凈利率9.65%，同比提升2.28pct。2025年隨著海外業(yè)務(wù)不斷擴(kuò)張，國(guó)內(nèi)起重機(jī)械、混凝土機(jī)械需求企穩(wěn)向上，疊加股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用壓力釋放，公司業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，確定性相對(duì)較強(qiáng)。
　　海外擴(kuò)張快速推進(jìn)：2024H1海外收入同比增長(zhǎng)44%，占總營(yíng)收比例達(dá)49%
　　2024H1境外收入120億元，同比增長(zhǎng)44%，占總營(yíng)收比重提升至49%，境外收入毛利率為32%，同比提升0.35%，比境內(nèi)毛利率高7.5pct，隨著拉美、非洲、印度等發(fā)展中地區(qū)，以及歐盟和北美等發(fā)達(dá)區(qū)域的市場(chǎng)突破，原中東、中亞、東南亞三大“主糧區(qū)”銷售占比已下降到36%左右。持續(xù)看好海外拓展前景。
　　土方機(jī)械、高機(jī)、農(nóng)機(jī)新興板塊成長(zhǎng)迅速，傳統(tǒng)板塊國(guó)內(nèi)穩(wěn)固，海外持續(xù)提升
　　土方機(jī)械：2024H1營(yíng)收35.16億，同比增長(zhǎng)20%，占總營(yíng)收比例提升至14%，毛利率32.26%，同比提升2.08%。土方機(jī)械快速補(bǔ)齊超大挖、微小挖型譜，國(guó)內(nèi)中大挖市場(chǎng)份額居行業(yè)前列，海外優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)與新興市場(chǎng)跨越發(fā)展。
　　高空機(jī)械：2024H1營(yíng)收39.55億，同比增長(zhǎng)18%，占總營(yíng)收比例提升至16%，毛利率27.40%，同比提升1.05%。電動(dòng)化產(chǎn)品滲透率達(dá)90%以上。
　　農(nóng)業(yè)機(jī)械：2024H1營(yíng)收23.43億，同比增長(zhǎng)113%，占總營(yíng)收比例提升至10%，毛利率13.61%，同比提升5.09%。烘干機(jī)穩(wěn)居國(guó)內(nèi)行業(yè)第一，小麥機(jī)穩(wěn)居行業(yè)第二；拖拉機(jī)整體銷量快速增長(zhǎng)，全新的玉米機(jī)、水稻機(jī)、插秧機(jī)投入市場(chǎng)。
　　傳統(tǒng)板塊：混凝土機(jī)械、工程起重機(jī)械、建筑起重機(jī)械三大傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品強(qiáng)化價(jià)值銷售，嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)地位穩(wěn)固，海外業(yè)務(wù)規(guī)模與市場(chǎng)地位持續(xù)提升。
　　盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)2024-2026年歸母凈利潤(rùn)為38億、50億、63億元，同比增長(zhǎng)8%、31%、26%，對(duì)應(yīng)PE為19、14、11倍。維持買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)、基建投資及開(kāi)工不及預(yù)期、海外出口不及預(yù)期