>> 招銀國(guó)際-招財(cái)日?qǐng)?bào)：每日投資策略-250228
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2025/2/28 |
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招銀國(guó)際 |
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全球市場(chǎng)觀察
昨日（2月27日）中國(guó)股市回調(diào)。港股資訊科技、電訊業(yè)與原材料板塊領(lǐng)跌，必選消費(fèi)、地產(chǎn)與工業(yè)板塊上漲。A股信息技術(shù)、通訊服務(wù)與公用事業(yè)板塊下跌，必選消費(fèi)、可選消費(fèi)與金融板塊上漲。中概股下跌。國(guó)債期貨價(jià)格下跌。人民幣下跌，特朗普關(guān)稅威脅提升美元、打擊非美貨幣。特朗普稱對(duì)墨西哥、加拿大25%關(guān)稅（加拿大非能源產(chǎn)品10%關(guān)稅）和中國(guó)額外10%關(guān)稅將于3月4日生效，同時(shí)將很快宣布對(duì)歐盟關(guān)稅。
歐股下跌，特朗普關(guān)稅言論推升避險(xiǎn)情緒，信息技術(shù)、可選消費(fèi)和原材料板塊跌幅居前，僅地產(chǎn)、通訊服務(wù)與醫(yī)療保健板塊收漲，對(duì)貿(mào)易敏感的汽車板塊大跌4%。歐盟表示將堅(jiān)決回應(yīng)特朗普關(guān)稅，G7外交官與美國(guó)財(cái)長(zhǎng)交流時(shí)警告稱關(guān)稅將導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)滯漲。德國(guó)基爾世界經(jīng)濟(jì)研究所評(píng)估認(rèn)為美國(guó)對(duì)歐25%關(guān)稅將導(dǎo)致第1年歐盟和美國(guó)經(jīng)濟(jì)分別損失0.4%和0.17%，如果歐盟對(duì)美加征25%報(bào)復(fù)性關(guān)稅，那么美國(guó)經(jīng)濟(jì)損失幅度將升至0.34%。歐債收益率沖高回落，歐元兌美元大跌。
美股遭受重創(chuàng)，納指創(chuàng)DeepSeek沖擊以來(lái)最大單日跌幅，信息技術(shù)、公用事業(yè)與通訊服務(wù)板塊領(lǐng)跌，金融、能源與地產(chǎn)板塊上漲。特朗普關(guān)稅言論打擊市場(chǎng)信心。在盟友和美股均對(duì)特朗普發(fā)出警告之后，未來(lái)特朗普是否調(diào)整關(guān)稅計(jì)劃將決定短期市場(chǎng)情緒。美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)滯漲信號(hào)，上周首次申請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)人數(shù)上升，高房?jī)r(jià)、高利率壓制住房市場(chǎng)，1月待售房屋銷量降至歷史最低，但雞蛋價(jià)格和通脹預(yù)期大幅反彈。1月耐用品訂單環(huán)比大增，但剔除飛機(jī)等交通運(yùn)輸訂單后基本持平?？八_斯聯(lián)儲(chǔ)主席警告當(dāng)前通脹風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)擔(dān)憂并存，美聯(lián)儲(chǔ)可能需要艱難平衡，克利夫蘭聯(lián)儲(chǔ)主席則認(rèn)為當(dāng)前利率政策可能已接近中性水平，暗示無(wú)降息空間。美債收益率走高，10年與3個(gè)月國(guó)債收益率再次倒掛發(fā)出經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)警告。美元指數(shù)上漲。日元兌美元下跌，日本央行行長(zhǎng)稱若債券收益率快速上升，央行將進(jìn)行計(jì)劃外債券操作。
油價(jià)反彈。之前有消息稱特朗普將以美俄談判和修復(fù)關(guān)系為契機(jī)，推動(dòng)OPEC+增產(chǎn)，但昨日傳出OPEC+內(nèi)部對(duì)4月啟動(dòng)增產(chǎn)分歧較大，俄羅斯和阿聯(lián)酋支持4月增產(chǎn)，但沙特和其他產(chǎn)油國(guó)反對(duì)。美元走強(qiáng)令黃金承壓，金價(jià)下跌。特朗普關(guān)稅言論打擊工業(yè)金屬，銅價(jià)下跌。
行業(yè)點(diǎn)評(píng)
半導(dǎo)體-英偉達(dá)：四季度業(yè)績(jī)及指引保持穩(wěn)健；投資者仍關(guān)注公司在26財(cái)年后的增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力
英偉達(dá)（NVDAUS,未評(píng)級(jí)）公布2025財(cái)年四季度業(yè)績(jī)。公司收入為393億美元，同比增長(zhǎng)78%，環(huán)比增長(zhǎng)12%，超出一致預(yù)期（382億美元）3%以及公司指引（375億美元）5%。季度收入增長(zhǎng)42億美元，較前幾個(gè)季度的增速大致持平（2024財(cái)年四季度/ 2025財(cái)年一季度/ 2025財(cái)年二季度均為40億美元，2025財(cái)年三季度則為50億美元）。Non-GAAP毛利率為73.5%（去年同期/三季度分別為76.7% /75.0%），小幅超出一致預(yù)期（73.1%），并與公司指引持平。毛利率環(huán)比下降主要由于Blackwell開(kāi)始量產(chǎn)（由于新系統(tǒng)更復(fù)雜、原材料成本上漲導(dǎo)致）。Non-GAAP凈利潤(rùn)為221億美元，超出一致預(yù)期（210億美元）5%。
公司下季度收入指引超出一致預(yù)期，但毛利率指引不及預(yù)期。公司預(yù)計(jì)收入為430億美元（一致預(yù)期為422億美元），這意味著環(huán)比增長(zhǎng)9.3%。NonGAAP毛利率指引為71.0%（一致預(yù)期為72.1%）。公司預(yù)計(jì)隨著Blackwell產(chǎn)能的提升（公司計(jì)劃加快生產(chǎn)以滿足市場(chǎng)需求），毛利率預(yù)計(jì)將保持在70%低段水平。待產(chǎn)能完全提升后，毛利率有望恢復(fù)到75%左右（可能在今年晚些時(shí)候）。
按主營(yíng)業(yè)務(wù)劃分，數(shù)據(jù)中心收入（占總收入的88%）為356億美元，同比增長(zhǎng)93%，環(huán)比增長(zhǎng)16%，這主要得益于Blackwell的出貨以及H200對(duì)收入的持續(xù)貢獻(xiàn)。云服務(wù)供應(yīng)商（微軟、谷歌、亞馬遜和甲骨文）仍是最大的收入來(lái)源，約占數(shù)據(jù)中心收入的50%（同比增長(zhǎng)2倍）。消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)/企業(yè)收入同比分別增長(zhǎng)3倍/約2倍。英偉達(dá)的管理層認(rèn)為，部分新興領(lǐng)域（如機(jī)器人/自動(dòng)駕駛）將為公司帶來(lái)更大的增長(zhǎng)潛力。
公司股價(jià)于2月26日的盤后交易中呈現(xiàn)出圍繞收盤價(jià)附近波動(dòng)的趨勢(shì)，我們認(rèn)為主要由于投資人正在對(duì)本季度的業(yè)績(jī)進(jìn)行進(jìn)一步消化所致。公司的下一個(gè)催化劑將是2025年GTC大會(huì)，屆時(shí)投資者將重點(diǎn)關(guān)注英偉達(dá)幾款新品的進(jìn)展（Blackwell ultra/Rubin/CPO）。（鏈接）
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