>> 銀河證券-公用事業(yè)行業(yè)《2025年能源工作指導(dǎo)意見》點評：25年能源工作指導(dǎo)意見發(fā)布，堅持保供和綠色兩大主線-250227
| 上傳日期： |
2025/2/28 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
陶貽功,梁悠南 |
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事件:2025年2月27日，國家能源局印發(fā)《2025年能源工作指導(dǎo)意見》。我們對此點評如下:
總體目標(biāo):堅持能源安全和綠色轉(zhuǎn)型兩大主線不動搖?！兑庖姟诽岢鲆掷m(xù)增強能源供應(yīng)保障能力，推動全國能源生產(chǎn)總量穩(wěn)步提升。具體而言，煤炭要穩(wěn)產(chǎn)增產(chǎn)，原油產(chǎn)量保持⒉億噸以上，天然氣產(chǎn)量保持較快增長，油氣儲備規(guī)模持續(xù)增加，全國發(fā)電總裝機達(dá)到36億千瓦以上（截至24年末為33.49億千瓦），新增新能源發(fā)電裝機規(guī)模？億千瓦以上，發(fā)電量達(dá)到10.6萬億千瓦時左右,跨省跨區(qū)輸電能力持續(xù)提升。與此同時，要不斷深化綠色低碳轉(zhuǎn)型,2025年非化石能源發(fā)電裝機占比提高到60%左右(截至24年末，非火電裝機占比約57%)，非化石能源占能源消費總量比重提高到20%左右。
新能源:25年表述較24年更為積極?！兑庖姟诽岢鲆胺e極推進(jìn)第二批、第三批“沙戈荒”大型風(fēng)電光伏基地和主要流域水風(fēng)光一體化基地建設(shè)，科學(xué)謀劃“十五五”“沙戈荒”新能源大基地布局方案，積極推動海上風(fēng)電項目開發(fā)建設(shè)，加大光伏治沙、光熱項目建設(shè)力度”。與之相對應(yīng)地，《2024年能源工作指導(dǎo)意見》相關(guān)表述為“穩(wěn)步推進(jìn)大型風(fēng)電光伏基地建設(shè)，有序推動項目建成投產(chǎn);統(tǒng)籌優(yōu)化海上風(fēng)電布局，推動海上風(fēng)電基地建設(shè)，穩(wěn)妥有序推動海上風(fēng)電向深水遠(yuǎn)岸發(fā)展;做好全國光熱發(fā)電規(guī)劃布局，持續(xù)推動光熱發(fā)電規(guī)?；l(fā)展?！被诖?，我們認(rèn)為《2025年能源工作指導(dǎo)意見》對于新能源項目建設(shè)的表態(tài)更加積極，考慮到十四五收官之年單位GDP能耗目標(biāo)對綠電需求的拉動，同時參考中電聯(lián)對于2025年新能源新增裝機300GW以上(其中風(fēng)電119GW、光伏213GW)的預(yù)測，我們預(yù)計2025年新能源新增裝機規(guī)?；蛉跃S持在相對較高水平，且從結(jié)構(gòu)上來看，風(fēng)電有望優(yōu)于光伏。此外，《意見》還指出要“統(tǒng)籌新能源發(fā)展和消納體系建設(shè)等重點問題研究;創(chuàng)新新能源價格機制和消納方式，推動新能源全面參與市場，實現(xiàn)新能源由保障性收購向市場化消納轉(zhuǎn)變;研究制定綠電直連政策措施”，預(yù)計政策持續(xù)刺激下新能源消納和電價問題有望迎來邊際改善。
水核:抽蓄增量仍可觀，核電長期成長性確定?！兑庖姟诽岢觥?025年要推動抽水蓄能裝機容量達(dá)到6200萬千瓦以上”，而截至2024年末，我國抽蓄裝機容量為5700萬千瓦，對應(yīng)25年新增裝機500萬千瓦以上。我們測算2020-2024年我國抽水蓄能年均新增裝機638萬千瓦,新型電力系統(tǒng)建設(shè)過程中，抽蓄作為調(diào)節(jié)性資源重要性凸顯，2025年新增裝機規(guī)模仍較為可觀。核電方面，《意見》提出“要核準(zhǔn)一批條件成熟的沿海核電項目，因地制宜推動核能綜合利用”。我們梳理2025年地方政府工作報告，發(fā)現(xiàn)多個省份均釋放出積極發(fā)展核電的信號，具體而言，山東提出“爭取獲批海陽三期、萊陽一期等核電項目”;浙江提出“積極推進(jìn)三門核電三期項目”;遼寧提出“加快推進(jìn)莊河核電一期項目”;廣東提出“推進(jìn)臺山核電3、4號機組核準(zhǔn)”;福建提出“提速華能霞浦核電一期等前期工作”;充足的場址儲備有望支撐25年核電核準(zhǔn)數(shù)量維持22-24年的水平（10/10/1l臺），核電長期成長性無虞。
火電:短期煤價下行釋放盈利彈性，長期可靠性、靈活性價值迎重估?！兑庖姟分赋觥?025年煤炭要穩(wěn)產(chǎn)增產(chǎn);同時要推進(jìn)煤炭供應(yīng)保障基地建設(shè)，有序核準(zhǔn)一批大型現(xiàn)代化煤礦，加快已核準(zhǔn)煤礦項目建設(shè)，持續(xù)推進(jìn)煤炭產(chǎn)能儲備工作”?；诖?，我們預(yù)計2025年國內(nèi)煤炭供應(yīng)或仍相對充足，煤價中樞有望進(jìn)一步下移。截至2025年2月27日，秦皇島5500大卡動力末煤平倉價已跌破700元/噸,年初至今均價為746.89元/噸,較2024年同期下跌169.98元/噸,對應(yīng)度電達(dá)5.7分,已可覆蓋絕大多數(shù)省份2025年年度長協(xié)電價跌幅，部分電價壓力小的地區(qū)煤電盈利有望改善。而長期來看，《意見》指出要“發(fā)揮化石能源兜底保障作用，強化非化石能源安全可靠有序替代，提升系統(tǒng)調(diào)節(jié)能力”，預(yù)計煤電的可靠性價值、靈活性價值有望得到更加充分的定價，收益模式和估值均有望重塑。
投資建議:綠電:十四五收官之年能耗目標(biāo)考核有望催化綠電需求，同時新能源可持續(xù)發(fā)展價格結(jié)算機制建立后行業(yè)未來的收益預(yù)期更為明朗,建議把握板塊拐點性機會，個股建議關(guān)注全國龍頭企業(yè)龍源電力、三峽能源等。火電:近期煤價急速下跌有望扭轉(zhuǎn)市場對于火電2025年悲觀的基本面預(yù)期，建議關(guān)注市場煤敞口大，且布局25年年度長協(xié)電價下調(diào)幅度較小區(qū)域的企業(yè)，個股建議關(guān)注浙能電力、華能國際、皖能電力等。水核:利率下行周期中，紅利屬性較強的水電、核電具備長期配置價值，同時核電還具備較高的遠(yuǎn)期成長性加持，個股建議關(guān)注長江電力、中國核電等。
風(fēng)險提示:電力需求不及預(yù)期的風(fēng)險，來水、來風(fēng)、光照等自然資源條件不及預(yù)期的風(fēng)險，政策落地不及預(yù)期的風(fēng)險等。
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