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智利地區(qū)發(fā)生大規(guī)模停電，銅礦生產(chǎn)活動(dòng)中斷
　　當(dāng)?shù)貢r(shí)間2月25日，智利多個(gè)地區(qū)發(fā)生大規(guī)模停電事件，本次停電影響了智利98%以上的人口。同時(shí)，停電事件對(duì)當(dāng)?shù)劂~礦生產(chǎn)造成較大影響，智利國(guó)家銅業(yè)公司（Codelco）表示，旗下包括Escondida在內(nèi)的所有銅礦生產(chǎn)均受到影響，部分礦場(chǎng)使用備用發(fā)電以維持運(yùn)營(yíng)?？紤]到礦山及配套冶煉廠用電需求較大，且從供電恢復(fù)至生產(chǎn)完全恢復(fù)還需要一定時(shí)間，本次停電或影響智利全年銅產(chǎn)量預(yù)期。根據(jù)USGS和Cochilco數(shù)據(jù)，作為全球第一大產(chǎn)銅國(guó)，2024年智利銅礦產(chǎn)量約為530萬噸，占全球銅礦產(chǎn)量的23.0%，其中Escondida作為全球產(chǎn)量第一的礦山，2024年產(chǎn)量為127.8萬噸，占全球銅礦產(chǎn)量的5.6%。
　　剛果（金）禁令暫使鈷銷售受限，或致部分礦山成本抬升
　　2月22日，剛果（金）戰(zhàn)略礦產(chǎn)市場(chǎng)監(jiān)管局理事會(huì)決定對(duì)地區(qū)所有采礦產(chǎn)出的鈷實(shí)施為時(shí)四個(gè)月的臨時(shí)出口禁令。鈷作為剛果（金）銅礦的重要伴生品，以成本抵扣的方式影響銅生產(chǎn)成本，禁令或?qū)е庐?dāng)?shù)劂~礦生產(chǎn)成本提升。以嘉能可為例，嘉能可銅資產(chǎn)包含位于剛果（金）的Katanga和Mutanda銅鈷礦，鈷價(jià)波動(dòng)對(duì)公司銅業(yè)務(wù)整體成本影響較大，2019年和2023年受鈷價(jià)下跌的影響，嘉能可銅業(yè)務(wù)成本均出現(xiàn)大幅抬升。考慮到鈷價(jià)的持續(xù)低迷，嘉能可預(yù)計(jì)2025年銅業(yè)務(wù)成本中樞將繼續(xù)抬升并達(dá)到歷史峰值。同時(shí)，近期嘉能可擬剝離剛果（金）銅資產(chǎn)，我們認(rèn)為核心在于鈷價(jià)低迷導(dǎo)致該資產(chǎn)的盈利能力下降，或存在減產(chǎn)和停產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。2024年Katanga和Mutanda礦產(chǎn)銅產(chǎn)量合計(jì)為22.5萬噸，對(duì)全球礦產(chǎn)銅供給擾動(dòng)在1.0%以內(nèi)，后續(xù)若鈷價(jià)持續(xù)低迷，需關(guān)注成本抬升的背景下，剛果（金）部分銅鈷礦或有減產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。
　　智利與剛果（金）銅產(chǎn)量貢獻(xiàn)超全球三分之一，生產(chǎn)波動(dòng)影響較大
　　根據(jù)USGS數(shù)據(jù)，2024年全球礦產(chǎn)銅產(chǎn)量達(dá)到2300萬噸，其中，智利和剛果（金）作為全球銅礦產(chǎn)量前二的國(guó)家，2024年銅礦產(chǎn)量分別為530萬噸和330萬噸，在全球產(chǎn)量比重達(dá)37.4%。而根據(jù)ICSG披露，2024年全球原生精煉銅產(chǎn)量和精煉銅消費(fèi)量增速分別為4.7%和2.9%，均高于全球礦產(chǎn)銅產(chǎn)量增速2.4%。我們認(rèn)為，2025年全球礦產(chǎn)銅供給偏緊結(jié)構(gòu)仍將持續(xù)，并對(duì)銅價(jià)中樞形成支撐，后續(xù)需要關(guān)注智利和剛果（金）等主要產(chǎn)銅國(guó)的生產(chǎn)擾動(dòng)對(duì)供給端的邊際影響。
　　投資建議：主要產(chǎn)銅國(guó)生產(chǎn)干擾因素再現(xiàn)，銅供給偏緊結(jié)構(gòu)或?qū)⒊掷m(xù)并對(duì)銅價(jià)中樞形成支撐，推薦標(biāo)的：紫金礦業(yè)、洛陽(yáng)鉬業(yè)，受益標(biāo)的：金誠(chéng)信。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；礦端供給放量超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；下游需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。