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核心觀點
　　今年黃金價格繼續(xù)創(chuàng)歷史新高。從交易視角來看，誰在買黃金？當下黃金套利逼倉行情要結束了嗎？中國保險投資試點獲批，又能帶來多少增量需求？
　　交易視角：本輪黃金熱潮是誰在買？投資及央行購金共振驅動金價上行。過去一年央行購金維持高位，場內投資由降轉升，近兩個月高頻數(shù)據(jù)顯示，期貨期權需求大幅升至111噸，黃金ETF亦由凈流出轉為凈流入107噸。投資及央行購金共振驅動金價上行。投資需求方面，實物投資占據(jù)主導，金融投資觸底回升，其中實物投資呈逢低買入特點，而場外投資與金價呈正相關，今年以來交易規(guī)模較去年大幅提升。場內投資規(guī)模大幅回升，與金價走勢一致，是金價波動的“放大器”。首先，黃金ETF美國持倉規(guī)模最多，亞洲需求增量較大。近兩個月需求顯著回升。其次，黃金期貨中資管多頭擴大，互換空頭回升，非商業(yè)頭寸凈持倉規(guī)?；厣衲暝黾映?0噸，指向投資機構看好金價。最后，黃金期權非商業(yè)凈持倉增加近30噸，需求亦有回升。央行購金方面，其需求保持強勁，是金價的“托底者”，作為黃金增持的主力，中國和中東地區(qū)的黃金占央行儲備比重僅分別為5.4%和8%，不僅遠低于以美德法為首的發(fā)達經(jīng)濟體超60%的比重，也低于全球19%的平均水平。展望未來，央行購金勢頭仍將繼續(xù)，是支撐金價長期上行的核心因子；而投資需求隨著金價上漲亦保持強勁，為金價的短期助推器。中長期來看，黃金還有非常充裕的上漲空間。
　　黃金套利和逼倉交易要結束了嗎？特朗普上任以來，關稅加征政策頻發(fā)，不確定性引發(fā)市場擔憂，美歐黃金價差擴大，套利交易規(guī)模大幅上升，實物交換同步提升，導致庫存轉移。大量實物黃金從倫敦運往美國，倫敦金庫的黃金庫存大幅減少，流動性趨于緊張。在此背景下，金融市場需求相對激增，實物庫存相較交易量比例下降，或無法滿足交割需求，軟逼倉進一步推動金價上漲。不過，套利和逼倉交易步入尾聲，短期金價震蕩回調。一方面，黃金價差開始縮小，套利空間逐漸減少；另一方面，黃金遠期掉期利率和租賃利率逐步恢復正常，流動性轉為寬松。短期來看，部分獲利盤或結算離場，考慮到俄烏沖突以及關稅政策不確定性仍高，近期金價走勢將以震蕩為主，或出現(xiàn)回調。
　　我國黃金市場會有哪些增量？回顧我國黃金市場的發(fā)展歷史，由最初的央行統(tǒng)一管理，逐步放開管制，不斷向市場化邁進。不過，考慮到風險防范等目的，與美國等發(fā)達經(jīng)濟體交易市場相比，我國黃金市場交易仍受到較多限制。若拓展投資品類，開放交易市場，或將吸引大量增量資金入場。近期我國開展保險資金投資黃金試點，以投資黃金賬面余額不超過公司總資產1%計算，10家試點保險公司可配置黃金規(guī)模上限在2000億元左右，按1月上海金均價計算，相當于310噸黃金，接近央行近5年購金總數(shù)。
　　風險提示：黃金供需不及預期；歷史經(jīng)驗失效；測算存在偏差。