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事項(xiàng)：
　　公司2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入203.88億元（YoY+22.92%）；歸母凈利潤(rùn)17.44億元（YoY +50%）；扣非凈利潤(rùn)16.8億元（YoY +54%）。2024Q4單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入56.44億元（YoY+33%，QoQ+10%）；歸母凈利潤(rùn)3.72億元（YoY +40%，QoQ-16%）；扣非凈利潤(rùn)3.67億元（YoY+47%，QoQ-9%）。
　　評(píng)論：
　　Q4營(yíng)收環(huán)比高增長(zhǎng)，利潤(rùn)端或因費(fèi)用、減值等短期因素承壓。Q4收入環(huán)比增加5.28億元，剔除生益電子收入變化，估算主業(yè)CCL收入增長(zhǎng)約2.27億元，歸母凈利潤(rùn)剔除生益電子并表約2.8億元，考慮估算股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用Q4攤銷約1億元，經(jīng)營(yíng)性業(yè)績(jī)約3.81億元，Q3同口徑還原經(jīng)營(yíng)性業(yè)績(jī)約4.78億，利潤(rùn)端看環(huán)比下降，我們推測(cè)主要系公司年底費(fèi)用、減值等導(dǎo)致Q4業(yè)績(jī)短期承壓。
　　極低損耗產(chǎn)品已通過(guò)多家海外客戶材料認(rèn)證，高速CCL業(yè)務(wù)有望迎來(lái)快速增長(zhǎng)。AI產(chǎn)業(yè)推動(dòng)AI服務(wù)器、高速交換機(jī)快速升級(jí)迭代，信號(hào)傳遞速度、數(shù)據(jù)量快速提升，對(duì)覆銅板提出了低損耗的要求。公司覆銅板是作為算力的硬件支撐，布局了全系列高速產(chǎn)品，包括Ultra Low-loss、Extreme Low-loss及更高級(jí)別材料，可以滿足不同應(yīng)用領(lǐng)域的需求。公司極低損耗產(chǎn)品已通過(guò)多家國(guó)內(nèi)及海外終端客戶的材料認(rèn)證。未來(lái)隨著相關(guān)產(chǎn)品項(xiàng)目陸續(xù)落地，公司高速CCL產(chǎn)品有望迎來(lái)快速增長(zhǎng)。
　　 PCB業(yè)務(wù)加速趨勢(shì)確立，AI相關(guān)產(chǎn)品逐季放量可期。公司PCB業(yè)務(wù)主要系控股子公司生益電子所經(jīng)營(yíng)。生益電子24年扭虧為盈，業(yè)績(jī)連續(xù)多個(gè)季度環(huán)比加速改善，我們推測(cè)主要系稼動(dòng)率提升及高端AI服務(wù)器業(yè)務(wù)放量帶來(lái)巨大的利潤(rùn)率彈性。當(dāng)前海外算力需求方興未艾，國(guó)內(nèi)算力需求快速爆發(fā)，國(guó)內(nèi)外算力需求迎來(lái)共振向上，生益電子審時(shí)度勢(shì)擴(kuò)大高端產(chǎn)能，積極參與到此輪AI產(chǎn)業(yè)浪潮，PCB業(yè)務(wù)有望迎來(lái)高增長(zhǎng)。
　　投資建議：乘AI產(chǎn)業(yè)東風(fēng)，公司CCL和PCB業(yè)務(wù)再次攜手共振，成長(zhǎng)動(dòng)能充足有望推動(dòng)公司價(jià)值重估。公司高速CCL產(chǎn)品已經(jīng)通過(guò)國(guó)內(nèi)及海外終端客戶的材料認(rèn)證，未來(lái)隨著極低損耗及更高級(jí)別產(chǎn)品陸續(xù)放量，高速CCL業(yè)務(wù)有望成為公司重要的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)動(dòng)能，控股子公司PCB業(yè)務(wù)也迎來(lái)業(yè)績(jī)高速成長(zhǎng)，高端CCL+PCB業(yè)績(jī)高增有望復(fù)刻19年5G周期成長(zhǎng)機(jī)遇，考慮公司及控股子公司業(yè)績(jī)快報(bào)、國(guó)內(nèi)外算力需求共振等情況，我們將公司24-26年盈利預(yù)測(cè)由17.51/28.33/38.42億元調(diào)整為17.44/28.82/39.18億元。近期建滔率先漲價(jià)，周期漲價(jià)有望推動(dòng)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)開(kāi)啟上行通道，周期成長(zhǎng)有望迎來(lái)共振向上。參考?xì)v史估值中樞、5G時(shí)期周期向成長(zhǎng)切換，估值體系有望迎來(lái)重構(gòu)，參考5G時(shí)期公司估值切換的節(jié)奏，我們給予公司26年30x估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為48.3元，將評(píng)級(jí)上調(diào)至“強(qiáng)推”。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：AI產(chǎn)業(yè)發(fā)展不及預(yù)期、AI服務(wù)器和高速交換機(jī)客戶導(dǎo)入不及預(yù)期、產(chǎn)能爬坡不及預(yù)期、原材料漲價(jià)傳導(dǎo)下游不及預(yù)期。