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增量資金流入還有空間，春季行情未完。（1）分子端：長(zhǎng)債收益率上行顯示基本面改善預(yù)期上升。一是歷史經(jīng)驗(yàn)上，地產(chǎn)銷售增速、固定資產(chǎn)投資增速等均與十年期國(guó)債收益率呈較為明顯的正相關(guān)；二是節(jié)后國(guó)債收益率出現(xiàn)明顯上行，后續(xù)地產(chǎn)銷售、固定資產(chǎn)投資、消費(fèi)增速等可能有所回升。（2）流動(dòng)性：增量資金流入還有空間。一是宏觀流動(dòng)性短期維持寬松：首先，海外對(duì)國(guó)內(nèi)寬松掣肘有限；其次，國(guó)內(nèi)資金面近期偏緊，一季度仍可能降準(zhǔn)降息。二是增量資金流入還有空間：首先，以全A成交額達(dá)到2萬(wàn)億左右推算，融資可能還有1000億左右的流入空間；其次，本輪陸股通成交額上升幅度（61.7%）與2024年（64.1%）類似，預(yù)計(jì)今年春季行情期間陸股通流入可能在900億左右；再次，預(yù)計(jì)新發(fā)基金單月依然維持在200-400億左右的水平，回升幅度有限；最后，險(xiǎn)資等長(zhǎng)期資金流入空間仍較大。（3）風(fēng)險(xiǎn)偏好：短期可能繼續(xù)偏強(qiáng)。一是市場(chǎng)情緒指標(biāo)仍處于中性水平：首先，股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)仍處于高位；其次，除科創(chuàng)50外，多數(shù)指數(shù)估值分位數(shù)均處于中性水平。二是外部事件對(duì)市場(chǎng)情緒有一定擾動(dòng)。三是短期國(guó)內(nèi)政策繼續(xù)支撐風(fēng)險(xiǎn)偏好。
　　科技短期情緒偏高，但并不過(guò)熱，調(diào)整后仍是逢低配置的機(jī)會(huì)。（1）科技短期情緒偏高。一是TMT成交額占比已達(dá)46%，超過(guò)2009-2010、2013-2015、2019-2021年三輪科技行情的成交額占比最高值，接近2023-2024年科技行情中成交額占比最高達(dá)50%的水平；二是TMT成交額占比從30%提升到46%的速度快于前幾輪科技行情。（2）科技行情短期并不過(guò)熱，調(diào)整后仍是逢低配置機(jī)會(huì)。一是TMT成交額占比/TMT總市值占比明顯低于前幾輪科技行情：首先，成長(zhǎng)行情中，TMT的板塊成交額占比/板塊總市值占比最高值在2.2-3.4倍左右，醫(yī)藥板塊成交額占比/板塊總市值占比約在1.5-8.0倍左右，電新板塊成交額占比/板塊總市值占比最高在2.1倍左右；其次，2024年9月18日至今TMT成交額占比/TMT總市值占比最高在2.2倍，遠(yuǎn)低于前幾輪行情。二是TMT行業(yè)輪動(dòng)還未完成：首先，歷史上成長(zhǎng)行情（TMT、電新、醫(yī)藥）處于中后期時(shí)，除傳媒和醫(yī)藥行業(yè)外，龍頭股（全行業(yè)市值前5名）漲幅均低于非龍頭股漲幅；其次，2024年9月18日至今，TMT非龍頭股漲幅在79.3%，龍頭股漲幅在92.1%，行業(yè)輪動(dòng)未完成。
　　科技仍是主線，短期繼續(xù)關(guān)注調(diào)整后的科技、可能補(bǔ)漲的成長(zhǎng)和消費(fèi)等行業(yè)。（1）短期科技仍是主線，消費(fèi)和部分低估值紅利也可能補(bǔ)漲。一是短期仍可能相對(duì)占優(yōu)：首先，復(fù)盤歷史，兩會(huì)前后高景氣的行業(yè)持續(xù)占優(yōu)，兩會(huì)后若經(jīng)濟(jì)基本面出現(xiàn)較強(qiáng)修復(fù)則順周期相關(guān)行業(yè)可能占優(yōu)；其次，短期人工智能、機(jī)器人等產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)不斷上行持續(xù)推動(dòng)科技行業(yè)景氣上行，而經(jīng)濟(jì)基本面可能維持弱修復(fù)，順周期相對(duì)占優(yōu)的條件不滿足。二是短期消費(fèi)和部分低估值紅利行業(yè)可能補(bǔ)漲：首先，歷史經(jīng)驗(yàn)上，春季行情期間前期漲幅靠后的行業(yè)在中后期表現(xiàn)可能相對(duì)偏強(qiáng)；其次，2025/1/13日至今煤炭、石化、銀行等低估值紅利和家電、食品飲料等消費(fèi)行業(yè)漲幅靠后，可能補(bǔ)漲。（2）短期建議繼續(xù)逢低配置：一是政策和產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)向上的電子（半導(dǎo)體、消費(fèi)電子）、機(jī)械（機(jī)器人）、傳媒（AI應(yīng)用）、通信（算力）、計(jì)算機(jī)（自動(dòng)駕駛、數(shù)據(jù)要素）；二是基本面可能改善和補(bǔ)漲的電新、醫(yī)藥、商貿(mào)、社服、券商。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：歷史經(jīng)驗(yàn)未來(lái)不一定適用，政策超預(yù)期變化，經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期。