>> 華金證券-宏觀·雙循環(huán)周報(bào)(第93期)：1月外儲(chǔ)略增或未干預(yù)匯率，預(yù)計(jì)新增貸款4.25萬(wàn)億-250207
| 上傳日期： |
2025/2/8 |
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pdf 共13頁(yè) |
來(lái)源： |
華金證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
秦泰 |
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投資要點(diǎn)
貨幣：1月外儲(chǔ)略增或未干預(yù)匯率，預(yù)計(jì)新增貸款4.25萬(wàn)億。1.1月官方外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)較2024年末基本持平略有增加，來(lái)自海外主要貨幣匯率和海外主要經(jīng)濟(jì)體國(guó)債收益率波動(dòng)的估值效應(yīng)均較小，預(yù)計(jì)1月外匯占款基本持平，這意味著當(dāng)月美元指數(shù)震蕩上沖后的高位回落過(guò)程令人民銀行進(jìn)行貨幣投放的時(shí)間窗口有所拉長(zhǎng)。1月末，我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模為32090億美元，較2024年12月末上升67億美元，升幅為0.21%。2.結(jié)合1月央行投放基礎(chǔ)貨幣較為充足、春節(jié)提前又可能導(dǎo)致現(xiàn)金流出較多、銀行間資金利率有所上行、2024年末置換債或存尾部信貸效應(yīng)等因素共同分析，預(yù)計(jì)1月新增貸款4.25萬(wàn)億，對(duì)應(yīng)的M2同比增速預(yù)計(jì)為7.0%。近年來(lái)，信貸“開(kāi)門(mén)紅”有進(jìn)一步向1月集中的明顯趨勢(shì)，2021-2024年1月新增貸款分別達(dá)到當(dāng)年全年新增額的17.9%、18.7%、21.5%和27.2%，1月新增貸款情況在全年的重要性不斷提升。一方面，房地產(chǎn)市場(chǎng)需求在經(jīng)過(guò)3個(gè)月集中釋放之后，已經(jīng)在1月以來(lái)出現(xiàn)比較明顯的趨勢(shì)衰減跡象，我們預(yù)計(jì)居民部門(mén)1月新增貸款6500億左右。另一方面，地方政府啟動(dòng)了新一輪存量隱性債務(wù)置換，企業(yè)部門(mén)在拿到地方政府置換款項(xiàng)后，多數(shù)選擇償還其自身被隱債占用的高息中長(zhǎng)期貸款，此外基建投資對(duì)企業(yè)中長(zhǎng)期貸款的依存度仍然較高。我們預(yù)計(jì)1月企業(yè)部門(mén)新增貸款和新增中長(zhǎng)貸分別為3.7萬(wàn)億和2.7萬(wàn)億，后者預(yù)計(jì)較去年同期少增約6000億左右。預(yù)計(jì)1月總新增貸款在4.25萬(wàn)億左右，同比少增約6700億，對(duì)應(yīng)的M2同比增速預(yù)計(jì)為7.0%，較2024年12月小幅下滑0.3個(gè)百分點(diǎn)。
國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)：服務(wù)消費(fèi)穩(wěn)增，商品補(bǔ)貼見(jiàn)效，地產(chǎn)趨勢(shì)衰減。1.春節(jié)假期旅游等服務(wù)消費(fèi)平穩(wěn)稍高增長(zhǎng)，旅游人次活躍度提升，服務(wù)消費(fèi)增速或穩(wěn)定高于商品消費(fèi)。春節(jié)假期全國(guó)國(guó)內(nèi)出游5.01億人次，同比增長(zhǎng)5.9%；國(guó)內(nèi)出游總花費(fèi)6770.02億元，同比增長(zhǎng)7.0%，分別恢復(fù)至2019年的126.0%和115.2%。2024年以來(lái)服務(wù)消費(fèi)增速高于商品消費(fèi)的趨勢(shì)得以延續(xù)，顯示服務(wù)消費(fèi)主要體現(xiàn)居民的社交休閑需求而呈現(xiàn)較為穩(wěn)定的內(nèi)生增長(zhǎng)特征，補(bǔ)貼等政策刺激必要性不大。2.補(bǔ)貼政策及時(shí)接續(xù)，春節(jié)假期家電、通訊器材等消費(fèi)增長(zhǎng)較快，凸顯大宗耐用可選消費(fèi)較高的政策彈性，預(yù)計(jì)2025年超長(zhǎng)期特別國(guó)債資金用于補(bǔ)貼消費(fèi)規(guī)?；蜻_(dá)5000億，商品消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)作用預(yù)計(jì)較2024年更加強(qiáng)勁。商務(wù)部重點(diǎn)監(jiān)測(cè)零售企業(yè)家電、通訊器材銷售額同比增長(zhǎng)10%以上；國(guó)稅總局增值稅發(fā)票數(shù)據(jù)顯示家電音像、通訊器材銷售收入同比分別高達(dá)166.4%和181.9%。3.春節(jié)假期新房成交情況顯示，剔除春節(jié)錯(cuò)位效應(yīng)后，一線城市從11月峰值持續(xù)降溫但目前仍達(dá)前一輪放松后的平均水平，二線城市年底見(jiàn)頂后亦趨回落，三線城市連續(xù)筑底但中樞較低。2024年9月底以來(lái)的本輪地產(chǎn)政策放松有長(zhǎng)尾效果但強(qiáng)度趨于衰減，房地產(chǎn)需求趨勢(shì)性止跌回穩(wěn)時(shí)點(diǎn)尚需觀察。
國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)追蹤：黃金價(jià)格再度沖頂，美國(guó)ADP超預(yù)期。特朗普第二任期正式開(kāi)啟，包括關(guān)稅和移民政策在內(nèi)的激進(jìn)政策主張等因素綜合引發(fā)市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒升溫，導(dǎo)致周內(nèi)金價(jià)連續(xù)突破歷史新高。美國(guó)1月ADP新增就業(yè)人數(shù)升至18.3萬(wàn)人。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1月新增貸款低于預(yù)期導(dǎo)致投資展望下修風(fēng)險(xiǎn)。
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