>> 國(guó)信證券-2月PMI數(shù)據(jù)解讀：“春旺”如期啟動(dòng)-250301
| 上傳日期： |
2025/3/2 |
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pdf 共7頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
董德志,田地 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事項(xiàng)：
3月1日，2月中國(guó)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)（PMI）公布，其中制造業(yè)PMI為50.2（環(huán)比+1.1pct）；非制造業(yè)為50.4（環(huán)比+0.2pct）。
評(píng)論：
結(jié)論：總體而言，本月PMI數(shù)據(jù)顯示年初宏觀數(shù)據(jù)“空窗期”我國(guó)經(jīng)濟(jì)總體仍維持去年四季度以來(lái)的回升勢(shì)頭。制造業(yè)受“春旺”與1月低基數(shù)效應(yīng)帶動(dòng)顯著回升，非制造業(yè)則在春節(jié)后受政府投資帶動(dòng)持續(xù)企穩(wěn)，特別是建筑業(yè)與消費(fèi)性服務(wù)業(yè)形成對(duì)沖。與此同時(shí)，短期內(nèi)，需要持續(xù)關(guān)注回升向好的可持續(xù)性，特別是是否能避免近年出現(xiàn)“二季度陷阱”，以及美國(guó)關(guān)稅對(duì)我國(guó)外需影響在未來(lái)幾個(gè)月的發(fā)酵。
具體來(lái)看，2月PMI有以下幾點(diǎn)特征：
生產(chǎn)與需求同時(shí)修復(fù)至榮枯線以上，但需求回升幅度弱于生產(chǎn)，總體看供大于求的格局在一段時(shí)間內(nèi)仍將延續(xù)。從相對(duì)變化看，“產(chǎn)需差”有所走闊：一方面新訂單有所恢復(fù)（+1.9pct），另一方面生產(chǎn)顯著回升（+2.7pct），“產(chǎn)需差”相應(yīng)走闊0.8pct至1.4pct。從絕對(duì)水平看，節(jié)后企業(yè)復(fù)工帶動(dòng)生產(chǎn)回升至52.5的榮枯線上；而“三大需求”均改善：新訂單（+1.9pct至51.1）、新出口訂單（+2.2pct至48.6）和現(xiàn)有訂單（+0.4至46）同時(shí)企穩(wěn)，但僅有新訂單回升至擴(kuò)張區(qū)間。
產(chǎn)成品庫(kù)存上升，價(jià)格指標(biāo)企穩(wěn)。庫(kù)存方面，隨著企業(yè)加快生產(chǎn)，一方面原材料庫(kù)存小幅回落（-0.7pct至47），另一方面產(chǎn)成品庫(kù)存低位回升（+1.8pct至48.3）。與此同時(shí)，價(jià)格指標(biāo)連續(xù)第二個(gè)月修復(fù)，但投入品價(jià)格漲幅大于產(chǎn)成品，企業(yè)利潤(rùn)壓力并未改善。購(gòu)進(jìn)價(jià)格指標(biāo)有所上升（+1.3pct至50.8），位于榮枯線上，農(nóng)副食品、黑色、通用設(shè)備等行業(yè)回升較多；出廠價(jià)格回升幅度略?。?1.1pct至48.5），化纖、黑色、非金屬、電氣機(jī)械、通用設(shè)備等回升較多。
非制造業(yè)PMI邊際企穩(wěn)，韌性主要來(lái)自建筑業(yè)。服務(wù)業(yè)PMI小幅走弱至榮枯線（-0.3pct至50），內(nèi)部結(jié)構(gòu)分化明顯，受消費(fèi)性服務(wù)業(yè)拖累和生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)拉動(dòng)。建筑業(yè)PMI顯著回升，重新回歸到榮枯線上方，主要受到政府投資推動(dòng)。土木工程出現(xiàn)跳升（+17.8pct至65.1）且明顯超出近年同期水平，而房屋建筑業(yè)（-3.5pct至42.8）、建筑安裝裝飾及其它建筑業(yè)（-7.2pct至56.2）仍在下行。
中觀行業(yè)表現(xiàn)分化，制造業(yè)與非制造業(yè)景氣行業(yè)數(shù)量均有所下降。15個(gè)制造業(yè)行業(yè)中9個(gè)（60%）位于景氣區(qū)間，較前月11個(gè)（73%）有所回落，電氣機(jī)械、醫(yī)藥制造、汽車制造等表現(xiàn)相對(duì)較好。19個(gè)非制造業(yè)行業(yè)中7個(gè)（36.8%）位于景氣區(qū)間，較上月的12個(gè)（63.2%）顯著下降，電信網(wǎng)絡(luò)（網(wǎng)絡(luò)軟件、電信傳輸）和運(yùn)輸業(yè)（航空、鐵路、水上）表現(xiàn)相對(duì)較好。
制造業(yè)
2月制造業(yè)出現(xiàn)顯著回暖，主要得益于春節(jié)后企業(yè)逐步復(fù)工復(fù)產(chǎn)，以及上月節(jié)日效應(yīng)帶來(lái)的低基數(shù)。PMI上升1.1pct至50.2，來(lái)到去年11月以來(lái)的新高。值得提示的是，本次制造業(yè)回升總體強(qiáng)于季節(jié)性，主要分項(xiàng)均有所回暖，指向去年4季度以來(lái)經(jīng)濟(jì)動(dòng)能仍在延續(xù)。從季節(jié)性角度觀察，一般而言2月屬于制造業(yè)“春旺”起點(diǎn)，今年2月走勢(shì)略強(qiáng)于近年平均水平（2022-2024年2月平均環(huán)比+0.83），與春節(jié)較為靠前有一定關(guān)系。分貢獻(xiàn)度看，除原料庫(kù)存和配送時(shí)間形成拖累外，其他主要科目均為正貢獻(xiàn)。按影響大小分別是生產(chǎn)量（貢獻(xiàn)+0.68pct）、新訂單（貢獻(xiàn)+0.57pct）、雇員（貢獻(xiàn)+0.1pct）、原料庫(kù)存（貢獻(xiàn)-0.07pct）、配送（貢獻(xiàn)-0.11pct）。
生產(chǎn)與需求同時(shí)修復(fù)至榮枯線以上，但需求回升幅度弱于生產(chǎn)，總體看供大于求的格局在一段時(shí)間內(nèi)仍將延續(xù)。從相對(duì)變化看，“產(chǎn)需差”有所走闊：一方面新訂單有所恢復(fù)（+1.9pct），另一方面生產(chǎn)顯著回升（+2.7pct），“產(chǎn)需差”相應(yīng)走闊0.8pct至1.4pct。從絕對(duì)水平看，節(jié)后企業(yè)復(fù)工帶動(dòng)生產(chǎn)回升至52.5的榮枯線上；而“三大需求”均改善：新訂單（+1.9pct至51.1）、新出口訂單（+2.2pct至48.6）和現(xiàn)有訂單（+0.4至46）同時(shí)企穩(wěn)，但僅有新訂單回升至擴(kuò)張區(qū)間。
產(chǎn)成品庫(kù)存上升，價(jià)格指標(biāo)企穩(wěn)。庫(kù)存方面，隨著企業(yè)加快生產(chǎn)，一方面原材料庫(kù)存小幅回落（-0.7pct至47），另一方面產(chǎn)成品庫(kù)存低位回升（+1.8pct至48.3）。與此同時(shí)，價(jià)格指標(biāo)連續(xù)第二個(gè)月修復(fù)，但投入品價(jià)格漲幅大于產(chǎn)成品，企業(yè)利潤(rùn)壓力并未改善。購(gòu)進(jìn)價(jià)格指標(biāo)有所上升（+1.3pct至50.8），位于榮枯線上，農(nóng)副食品、黑色、通用設(shè)備等行業(yè)回升較多；出廠價(jià)格回升幅度略?。?1.1pct至48.5），化纖、黑色、非金屬、電氣機(jī)械、通用設(shè)備等回升較多。
盡管產(chǎn)需兩端同時(shí)企穩(wěn)，但企業(yè)預(yù)期出現(xiàn)波動(dòng)。制造業(yè)預(yù)期回落0.8pct至54.5，但總體維持在較好水平。分規(guī)?？?，大小企業(yè)景氣度顯著分化：大型企業(yè)大幅回升（+2.6pct至52.5），也是所有規(guī)模中唯一位于榮枯線上的；中型企業(yè)、小型企業(yè)小幅回落（中型-0.3pct至49.2，小型-0.2pct至46.3）?！按笮∑髽I(yè)差”走闊2.8pct至6.2pct。分行業(yè)看，15個(gè)制造業(yè)行業(yè)中7個(gè)（47%）位于景氣區(qū)間，較前月（29%）有所改善，電氣機(jī)械、有色、化學(xué)原料、專用設(shè)備等表現(xiàn)相對(duì)較好。
非制造業(yè)
2月非制造業(yè)PMI邊際企穩(wěn)，韌性主要來(lái)自建
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