>> 信達(dá)證券-流動(dòng)性與機(jī)構(gòu)行為周度跟蹤：兩會(huì)后資金能持續(xù)轉(zhuǎn)松嗎？-250302
| 上傳日期： |
2025/3/2 |
大小： |
1655KB |
| 格式： |
pdf 共16頁(yè) |
來源： |
信達(dá)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李一爽 |
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貨幣市場(chǎng)：本周央行公開市場(chǎng)持續(xù)凈投放，全周凈投放流動(dòng)性4331億元。2月央行并未開展公開市場(chǎng)國(guó)債買賣操作，買斷式逆回購(gòu)凈投放6000億，規(guī)模創(chuàng)下2024年10月以來的新低。盡管央行公開市場(chǎng)持續(xù)凈投放，但上半周資金面整體仍維持緊張，周四DR007達(dá)到了2.33%，直到周五跨月當(dāng)日資金面才明顯轉(zhuǎn)松。
跨月因素影響下質(zhì)押式回購(gòu)成交量在周一上升后持續(xù)回落，周五降幅較大，但全周日均成交仍小幅上升0.04萬億至5.0萬億，質(zhì)押式回購(gòu)整體規(guī)模周四前持續(xù)上升，周五僅小幅下降。大行凈融出前四日維持震蕩，周五顯著抬升，股份行與城商行凈融出在周一回落后持續(xù)恢復(fù)，周五季節(jié)性下降，銀行剛性凈融出周中顯著抬升，周五大致平穩(wěn)。非銀融出規(guī)模明顯回落，尤其是貨基降幅較大；非銀融入規(guī)模整體較上周抬升，其中其他產(chǎn)品、理財(cái)和保險(xiǎn)升幅較為顯著。我們跟蹤的資金缺口指數(shù)前四日維持在6000-7000震蕩，但由于大行凈融出上升與農(nóng)商行凈融出下降，季調(diào)后指數(shù)周五升至10896，高于前一周的7068，而季調(diào)前指數(shù)則回落至4524。本周除券商外，各類機(jī)構(gòu)跨月進(jìn)度持續(xù)提速，處于過去5年同期的偏高水平，跨月當(dāng)日資金面邊際轉(zhuǎn)松。
盡管1月部分極端狀態(tài)并未出現(xiàn)，2月資金價(jià)格基本維持在2.5%以下，且由于非銀需求回落，資金分層狀態(tài)也有所緩解，但2月DR007全月均值達(dá)到了2.01%，相對(duì)1月反而有所抬升。而2月買斷式逆回購(gòu)凈投放資金的規(guī)模僅6000億，創(chuàng)下了2024年10月以來的新低，在此背景下2月超儲(chǔ)率可能較1月進(jìn)一步回落，這些現(xiàn)象反映了央行維持資金面緊平衡的態(tài)度可能并未改變。
上周日廣東宣布在2月28日發(fā)行307億新增專項(xiàng)債，2月地方債凈融資規(guī)模達(dá)到1.27萬億，政府債整體凈融資達(dá)1.69萬億。下周青島、云南和江蘇等7省市共發(fā)行地方債2175億元，新增一般債、新增專項(xiàng)債、再融資債分別為376、130和1670億元，其中置換債發(fā)行為1345億元，但考慮繳款的時(shí)滯，下周地方債實(shí)際繳款為2981億元，但下周無國(guó)債繳款，政府債整體凈繳款規(guī)模將從本周的4470億元下降至2486億元。
目前已公布的3月初發(fā)行的1Y、10Y附息國(guó)債發(fā)行規(guī)模較2月有所抬升，我們將3月國(guó)債凈融資的預(yù)測(cè)上修至約4100億元，與2月相差不大；本周甘肅和山東新公布了3月份地方債發(fā)行計(jì)劃，目前仍有22個(gè)省市公布了3月的發(fā)行計(jì)劃，其中只有10個(gè)省市在3月更新計(jì)劃，較2月的13個(gè)有所下降，因此我們將3月地方債預(yù)測(cè)下修至1.1萬億，凈融資約1萬億。我們預(yù)計(jì)3月政府債發(fā)行規(guī)模約2.2萬億，凈融資約1.4萬億，較2月下降約2800億元，但仍明顯高于往年同期。
下周逆回購(gòu)到期規(guī)模上升至16592億元，周三為上旬繳準(zhǔn)日，周一與周五政府債繳款均在千億以上，但全周壓力明顯下降。下周兩會(huì)召開，投資者對(duì)于后續(xù)資金轉(zhuǎn)松存在預(yù)期?？紤]兩會(huì)普遍在3月上旬召開，由于月初外生擾動(dòng)減弱，資金價(jià)格一般都會(huì)有所回落，因此下周資金邊際轉(zhuǎn)松的概率確實(shí)較大。但歷史上3月全月的變化相對(duì)于1-2月通常并不明顯，資金的波動(dòng)與分層可能還會(huì)加大，因此資金能否在兩會(huì)后持續(xù)轉(zhuǎn)松，可能還要觀察會(huì)議的政策基調(diào)。
此前資金在重要會(huì)議后轉(zhuǎn)松的案例發(fā)生在2023年12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議后，社融與M2目標(biāo)調(diào)整使得央行防空轉(zhuǎn)的壓力減弱，這可能是當(dāng)時(shí)資金轉(zhuǎn)松的重要原因。盡管當(dāng)前的基本面環(huán)境有相似之處，但央行如果驅(qū)動(dòng)流動(dòng)性轉(zhuǎn)松，可能需要財(cái)政等其他政策落地提振市場(chǎng)信心緩解長(zhǎng)債利率下行壓力，但這尚不能作為基準(zhǔn)預(yù)期。如果缺乏其他政策配合，可能只有基本面下行壓力明顯增大才會(huì)驅(qū)動(dòng)流動(dòng)性轉(zhuǎn)松，但這可能還要等待3-4月的開工狀態(tài)確認(rèn)。2024年以來資金面的整體特征也是每個(gè)季度都有新的變化，因此投資者也需要做好4月資金面壓力可能才會(huì)顯著緩解的準(zhǔn)備。
存單市場(chǎng)：本周AAA級(jí)1年期同業(yè)存單二級(jí)利率上行3.3BP至1.99%。本周同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模變化有限而到期規(guī)模大幅上升，同業(yè)存單轉(zhuǎn)為凈償還4263億元。國(guó)有行、股份行、城商行、農(nóng)商行凈償還規(guī)模分別為971億元、2274億元、544億元、377億元；1Y期存單發(fā)行占比上升至25%。下周存單到期規(guī)模約5854元，較本周下降5616億元。股份行、城商行存單發(fā)行成功率較上周下降，而國(guó)有行、農(nóng)商行上升，各類銀行存單發(fā)行成功率仍位于近年均值水平附近。城商行-股份行1Y存單發(fā)行利差收窄。本周存單供需相對(duì)強(qiáng)弱指數(shù)整體抬升。盡管理財(cái)對(duì)存單的增持意愿回落，但貨基增持意愿抬升，股份行傾向于減持存單，存單供需相對(duì)強(qiáng)弱指數(shù)環(huán)比上周上行5.3pct至26.5%。分期限上看，1M、3M和1Y期限的存單供需指數(shù)均有所回升。
票據(jù)利率：在月末補(bǔ)規(guī)模效應(yīng)影響下，本周票據(jù)利率明顯回落，國(guó)股3M、6M期利率全周分別下行55BP、16BP至0.90%、1.05%。
債券交易情緒跟蹤：本周債券市場(chǎng)震蕩偏弱，收益率曲線仍有所趨平。大行對(duì)國(guó)債和政金債的減持意愿下降，但對(duì)地方債的減持意愿上升。此外，交易型機(jī)構(gòu)對(duì)債券傾向于增持，其中基金公司和券商的減持意愿下降，基金公司對(duì)政金債的減持意愿大幅下降，對(duì)國(guó)債和存單的減持意愿同樣減少，對(duì)地方債傾向于小幅增
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